中泰证券(600918)2025年报点评：50亿定增落地 资本扩表开启新周期

　　事项：

中泰证券发布2025 年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：113 亿元，同比+17.8%，单季度为25 亿元，环比-12.2 亿元。归母净利润：14.3 亿元，同比+53.1%，单季度为1.3 亿元，环比-4.5 亿元，同比-3 亿元。

    　　点评：

定增摊薄短期ROE，利润弹性释放长期价值。公司报告期内ROE 为2.9%，同比+0.7pct。单季度ROE 为0.3%，环比-1.1pct，同比-0.7pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.09 倍，同比-0.33倍，环比-0.4 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为7.4%，同比+0.8pct，单季度资产周转率为1.6%，环比-0.9pct，同比-0.5pct。

3）公司报告期内净利润率为12.7%，同比+2.9pct，单季度净利润率为5.4%，环比-10.4pct，同比-8.3pct。

50 亿定增落地，净资产提升16%增厚安全垫。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1526 亿元，同比+64.2 亿元，净资产：494 亿元，同比+66.6亿元。杠杆倍数为3.09 倍，同比-0.33 倍。公司计息负债余额为914 亿元，环比-19.7 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比-0.2pct。

自营收入全年增逾四成，Q4 回撤仍跑赢权益市场基准。公司重资本业务净收入合计为37.9 亿元，同比+25.6%。单季度为5.8 亿元，环比-8.4 亿元。年度重资本业务净收益率为3%，同比+0.5pct，单季度为0.5%，环比-0.7pct，同比-0.2pct。

拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为19.3 亿元，同比+44.9%。单季度为0.3 亿元，环比-9.1亿元。单季度自营收益率为0.1%，环比-2.2pct，同比-0.7pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为42.1 亿元，单季度为11 亿元，环比+0.43 亿元。

两融业务规模为451 亿元，环比+21.5 亿元。两融市占率为1.77%，同比-0.25pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为15 亿元，环比+2.2 亿元。

四季度交投活跃度回落致经纪收入环比下降，全年仍随市改善。经纪业务收入为42.9 亿元，同比+28.5%。单季度为10.4 亿元，环比-26.2%，同比-23.8%。

    　　对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2 亿元，环比-6.5%。

投行业务收入为5.4 亿元，同比-42.5%。单季度为1.3 亿元，环比持平，同比-1.7 亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为1242.4 亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4 亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3 亿元，同比+21.4%。

    　　资管收入稳健增长，主动管理能力持续夯实。资管业务收入为23.6 亿元，同比+14.1%。单季度为5.9 亿元，环比-1 亿元，同比+0.3 亿元。

监管指标上，公司风险覆盖率为307.5%，较上期+52.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为109 亿元，较上期+1.8%。净资本为335 亿元，较上期+23%。净稳定资金率为187.1%，较上期+17.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为24.1%，较上期+5.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为11.8%，较上期+0.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为165%，较上期-30.4pct（预警线为400%）。

投资建议：公司50 亿定增落地显著增强资本实力，同时万家基金主动管理能力行业领先支撑资管业务稳健增长。结合财报， 我们预计中泰证券　　2026/2027/2028 年EPS 为0.22/0.23/0.25 元人民币，BPS 分别为5.75/5.94/6.11元人民币，当前股价对应PB 分别为1.06/1.03/1 倍，加权平均ROE 分别为3.8%/4.01%/4.21%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持中泰证券2026 年1.3 倍PB 估值预期，目标价7.48 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。