国恩股份(002768)：业绩符合预期 主业量利齐升 推进PI等新材料布局 AI+机器人一体化加速成型

　　投资要点：

公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入212.51 亿元（yoy+11%），归母净利润为8.41 亿元（yoy+24%），扣非后归母净利润为8.23 亿元（yoy+55%），毛利率10.66%（yoy+1.95 pct），净利率3.87%（yoy+0.18 pct），业绩符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入为57.55 亿元（yoy+14%，QoQ+0.2%），归母净利润为2.26 亿元（yoy+4%，QoQ-16%），扣非后归母净利润为2.26 亿元（yoy+97%，QoQ-14%），毛利率11.00%（yoy+1.04 pct，QoQ-0.24 pct），净利率3.53%（yoy-0.85 pct，QoQ-1.22pct）。25 全年公司计提资产减值损失1.2 亿元，其中25Q4 计提0.52 亿元。

改性塑料量利齐升，港股IPO 抢占海外市场新高地。25 年公司实现有机高分子改性材料销量117.85 万吨（YoY+11%），销售毛利12.59 亿元（YoY+30%），单吨毛利润1069 元（同比+160 元）。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000 万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约4%，仍有较大提升空间。同时，海外改性塑料市场仍是蓝海，近期多个海外炼化装置退出，预计国际厂商塑料业务竞争力亦将减弱。26 年2 月4 日公司成功实现H 股上市，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。

打造稀缺的PEEK 合成-改性-制品一体化产线，进军航空航天用高端特种材料。25 年公司实现有机高分子复合材料销量47.87 万吨（YoY+37%），销售毛利5.02 亿元（YoY+71%），单吨毛利润1048 元（同比+207 元）。

公司已完成PEEK 材料生产技术与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2 条PEEK 聚合生产线，实现1000 吨/年的PEEK 材料生产能力，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK 树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK 复合材料。公司持续投入CPMMA 航空级亚克力玻璃的配方研发与工艺攻关，在青岛生产基地规划投资建设年产2 万㎡航空级亚克力玻璃项目已取得项目备案。

绿色石化新材料放量显著，一体化优势再加深。25 年公司实现绿色石化产品销量65.25 万吨（YoY+46%），销售毛利3.09 亿元（YoY+65%），毛利率5.84%（YoY+1 pct）。24 年内公司收购香港石化99.99%股权，其25 万吨PS 采用意大利Eni Versalis 连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20 万吨/年苯乙烯联产8 万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司年报，部分核心项目进度已超过85%，后续增量值得期待。

加快推进聚酰亚胺等新材料布局。公司聚焦高分子材料创新，深入研究并加快布局高纯二酐单体及聚酰亚胺聚合材料、PSPI 光刻胶材料、碳九混合芳烃预加氢材料、异壬酸酯及异壬酸基耐低温润滑油脂、高纯度对甲基苯乙烯（PVT）等战略项目。

全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI 大模型的训练与研发，并已成功研发出双足机器人、四足机器人、家庭AI 机器人等多款机器人产品，同时相继发布Future Hand 灵巧手与Future S 系列传感器，标志着公司“新材料+”向具身智能创新产业延伸，已取得实质性进展。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027 年归母净利润预测为12.06、14.79 亿元，新增2028 年预测为17.86 亿元，当前市值对应PE 分别为11X、9X、8X，维持“增持”评级。