扬农化工(600486)2025年报点评：业绩稳步增长叠加农药景气上行 一体化龙头有望充分释放业绩弹性

　　据公司公告，25 年公司营收为118.70 亿元，同比上升13.76%；归母净利润为12.86 亿元，同比上升6.98%；扣非归母净利润为12.72 亿元，同比上升9.39%。

25Q4 营收为27.14 亿元，同比上升12.20%，环比减少7.14%；归母净利润为2.31 亿元，同比上升30.81%，环比减少7.61%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比上升29.73%，环比减少7.82%。

评论：

盈利能力略降，费用管控成效显著。1）毛利率21.99%，同比下降1.12pcts；净利率10.84%，同比下降0.69pcts。2）原药/制剂/贸易毛利率分别为26.46%/29.66%/7.27%，同比下降1.25pcts/0.12pcts/0.06pcts；境内/境外毛利率分别为27.99%/18.04%，同比下降1.67pcts/0.83pcts。3）销售费用率1.89%，同比下降0.33pcts，管理费用率3.82%，同比下降0.66pcts，财务费用率-0.46%，同比上升0.16pcts，研发费用率3.31%，同比下降0.12pcts。4）基本每股收益3.19 元，同比上升7.04%；加权平均ROE 为11.69%，同比下降0.21pcts。

产品产销保持增长，创制药氟螨双醚获得生产许可。1）公司2025 年原药产量11.38 万吨，同比增长17.4%，销量11.35 万吨，同比增长13.62%；原药价格6.45 万元/吨，同比增长0.31%，制剂价格4.07 万元/吨，同比下降4.34%；国内市场收入48.54 亿元，同比增长11.55%，国际市场收入68.08 亿元，同比增长15.02%。2）拟每股派发现金红利0.714 元（含税），全年分红比例达30.07%。

3）辽宁优创一期项目年内投产并实现盈利，江苏优嘉多个项目稳步推进。4）创制品种研发取得突破，25 年喹菌胺和四氟苯烯菊酯获ISO 通用名，26 年3月氟螨双醚原药生产许可获批。

投资建议：我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。由于近期大部分农药价格上涨，我们调整公司的盈利预期，预计2026-2028 年公司归母净利润为16.88/18.74/19.36 亿元（前值26/27 年为16.04/18.50 亿元）。结合公司历史PE估值中枢水平，给予公司2026 年25 倍P/E，目标价格104.12 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示:农药补库不及预期；农药市场需求持续萎靡；项目建设不及预期；安全生产风险；环保成本提升风险。