兴业证券(601377)财报点评：管理层换新推动改革 经营指标持续改善

3 月27 日，兴业证券发布2025 年年报：2025 年公司实现营收118.41亿元，同比+21.0%；归母净利润28.70 亿元，同比+32.6%；加权平均ROE 4.93%，同比+1.12pct。Q4 单季度营收25.64 亿元，同比-18.7%；归母净利润3.49 亿元，同比-58.6%。

自营经纪驱动增长，Q4 同比整体承压。2025 年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为29/6/2/16/37 亿元，分别同比+38%/-10%/-2%/+12%/+33%，占整体营收比重分别为25%/5%/1%/13%/32%。Q4单季度经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 自营业务净收入分别为7.8/2.1/3.4/3.0/8.8 亿元，分别同比-4%/-17%/-6%/-37%/ -51%，占整体营收比重分别为31%/8%/2%/13%/12%。

1）财富管理加速买方转型，新开户市占率创新高。2025 年市场股票基金交易额同比+70%，新发“股+混”基金规模同比+53%。公司股票基金交易额13.74 万亿元，同比+81.4%，市占率达1.38%（同比+0.08pct）。公司实现经纪业务收入29 亿元，同比+38%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品业务净收入分别为20/6/3 亿元，同比+50%/+22%/+19%。公司财富管理业务加速买方转型，打造“知己理财”财富品牌，构建“享投”“优投”“智投”三大产品体系，精准匹配客户资产配置、专业投资、智能交易三大核心需求，新开户市占率、客户规模、兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史新高，财富管理转型有望持续深化。

2）投行收入略有承压，科创债规模同比高增。2025 年公司投行收入6 亿元，同比-10%；其中Q4 单季度收入2.1 亿元，同比-17%。①股权方面：2025 年市场IPO 规模同比+97%，再融资规模同比+368%。

公司完成境内股权主承销项目6 单，排名行业第15 位，其中创业板IPO 家数排名行业第5 位；新三板定增4 单，融资规模行业第5，期末持续督导新三板项目120 家（创新层55 家），行业排名第10 位。

②债券方面：2025 年市场债券承销同比+14%。公司债券承销规模2307 亿元（同比+11%），科创债承销规模130 亿元（同比+220%），绿色债券及绿色ABS 规模79 亿元（同比+107%）；成功发行全国首单绿色中小企业支持公司债券。

3）资管与基金业务稳健发展，兴全基金主动管理能力持续巩固。2025年公司资管/基金管理业务净收入2/22 亿元，同比-2%/+17%。兴证资管持续深耕“固收+”策略，截至2025 年末受托规模1272 亿元，较年初+26%，绿色金融产品规模创历史新高。兴全基金公募规模达7491亿元，同比+15%，主动权益类基金近三年加权平均收益率位列大型基金公司第一，成功发行行业首只沪深300 质量ETF 及首只跨市场沪港深300 指数增强基金，养老基金Y 份额保有规模位居行业前三，新加坡子公司正式获批，QDII业务额度扩容。

4）自营投资收益率稳步提升，权益OCI 规模大幅扩张。2025 年东方财富全A/中证综合债指数分别+22.2%/-1.8%。在此背景下公司自营业务收入为37 亿元，同比+32%；投资收益率达2.34%，同比+0.31pct。2025 年末公司金融投资资产规模1672 亿元，同比+10%，环比Q3 末+5%，其中交易性金融资产/其他权益工具投资规模888/224 亿元，同比+10%/+236%。此外公司卖出回购金融资产规模764 亿元，同比+51%，环比Q3 末+21%。

5）信用业务整体复苏，两融规模显著提升。2025 年公司信用业务收入16 亿元，同比+12%。2025 年末市场两融规模同比+36%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金434 亿元，同比+29%，市占率为1.71%。

新管理层注入改革活力，战略重塑推动经营改善。2025 年6 月，苏军良接任公司董事长，此前其执掌华福证券期间推动经营业绩显著改善，2024 年华福证券净利润同比增长超50%。履新后，公司在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动改革，有望推动经营指标持续上行。

管理费率明显下降，杠杆率显著走高。2025 年公司管理费用75 亿元，同比+14%；占调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）比重为63.3%，同比-4.1pct。

2025 年末公司除客户资金杠杆率3.97 倍，同比+0.53，环比Q3 末+0.3703。

    　　【投资建议】

2025 年公司业绩稳健增长，ROE 显著回升，财富管理、自营业务贡献突出，基金业务优势显著。展望未来，新管理层改革红利有望逐步释放，组织结构优化或将为经营注入新动能。当前公司战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与做大财富管理、大机构业务两大板块，有望持续强化业务协同效应。同时，作为福建省属券商，公司有望深度融入区域经济与两岸融合发展示范区建设，将独特区位禀赋转化为长期竞争优势。我们看好公司在战略引领下实现经营质效的持续提升。我们预计2026-2028E 公司归母净利润分别为33/38/42 亿元，4 月1 日收盘价对应PB 为0.79/0.75/0.71 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。