美的集团(000333)2025年年报业绩点评：高比例分红彰显底气 AI&TOB赋能长期成长

　　事件：

公司于2026 年3 月30 日晚发布2025 年年度报告，核心财务数据及利润分配方案如下：①全年业绩：营收4585 亿元，同比+12.1%；归母净利润439 亿元，同比+14.0%；扣非归母净利润413 亿元，同比+15.5%；经营活动现金流净额533 亿元，同比-11.8%。②单季（25Q4）业绩：营收934 亿元，同比+5.9%；归母净利润61亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润41 亿元，同比-23.1%。③分红与回购：2025年末拟每10 股派发现金红利38 元（含税）；叠加中期每10 股派5 元（含税），全年每10 股合计派现43 元（含税），分红总额324 亿元，分红率73.6%。2025年全年股份回购金额超116 亿元。

    　　点评：

全年稳健增长，Q4 盈利阶段性承压：公司全年营收与净利润均实现双位数增长，归母净利润增速（+14.0%）快于收入增速（+12.1%），展现出良好的盈利能力和经营韧性，整体业绩符合市场预期。25Q4 单季营收增速放缓至5.9%，归母及扣非净利润同比分别下滑11.4%和23.1%，主要受高基数效应、汇兑损益波动以及并购整合相关费用增加等因素影响，属于阶段性扰动。尽管现金流有所下滑，但公司全年分红率高达73.6%，叠加超116 亿元的股份回购，合计股东回报超440 亿元，略超归母净利润，彰显了对股东的高度重视和对未来发展的信心。

内外销双轮驱动，全球化与渠道优势凸显：①内销稳健，龙头地位稳固：国内营收2605 亿元（+9.4%），公司持续深化DTC 变革，在主流线上平台及主要线下渠道的家电销售额均稳居行业第一，实现市场规模与综合竞争力的双重引领。②外销高增，全球化战略成效显著：海外营收1959 亿元（+15.9%），占总营收比重提升至42.7%。自有品牌电商业务高速增长，欧洲（TEKA 协同）、亚太（东芝份额提升）、美洲（空调领跑）等核心市场表现优异，海外自营分公司网络持续扩张，全球化布局日益深化。

盈利与经营质量：短期承压不改长期向好：①盈利下滑主因分析：25Q4 盈利下滑主要源于：1) 汇兑损益对财务费用的影响；2) 年内完成Arbonia、东芝电梯、锐珂医疗国际业务等多项收购及整合带来的阶段性费用增加；3) 上年同期高基数效应。全年销售毛利率26.4%，同比-0.03pct；销售净利率9.8%，同比+0.23pct，保持相对稳健。销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.5%/-1.3%/3.9%，同比-0.12/-0.04/-0.48/-0.09pct，费用端整体可控。②现金流与分红：2025 年经营现金流净额同比下降11.8%，需关注其持续性。但公司通过高比例分红和大规模回购，有效回馈了股东，体现了良好的股东回报意识。

第二增长曲线成型，AI 转型加速构筑长期壁垒：①ToB 业务高速增长：2025 年商业及工业解决方案业务营收1228 亿元（+17.5%），楼宇科技（营收+25.7%）、机器人及自动化系统（营收+8.1%）、工业技术（营收+10.2%）等板块全面发力，通过一系列并购拓宽了医疗健康、高端装备等产业版图，成功摆脱对传统家电业务的单一依赖。②AI 战略全面落地：全年研发投入178 亿元（+9.6%），其中AI 和数字化相关投入超30 亿元。公司全面深化AIGC 应用，搭建大量企业智能体并实现显著提效，组建专业AI 人才团队，将AI 确立为核心战略方向，未来三年计划投入超600亿元研发资金，长期成长动能充足。

盈利预测、估值与评级：长期来看，美的集团家电基本盘稳健，全球化与ToB业务快速成长打开新的增长空间，AI 转型持续深化并开始兑现效率红利。考虑到25Q4 盈利低于预期，下调26-27 年归母净利润预测为463/514 亿元（相比前次预测下调5%/4%），新增2028 年归母净利润预测为558 亿元，现价对应PE 为13/11/11，维持“买入”评级，维持目标价86.00 元。

    　　风险提示：房地产需求持续疲软；原材料价格上涨；海外地缘政治风险；汇率波动风险。