联科科技(001207)：公司业绩基本符合预期 看好导电炭黑二期项目逐步兑现业绩

事件：2026 年3 月6 日公司发布2025 年年报，2025 年公司营业收入为23.57 亿元，同比上升4.03%；归母净利润为2.93 亿元，同比上升7.55%；扣非净利润为2.88 亿元，同比上升6.86%。对应公司4Q25 营业收入为5.69 亿元，环比下降1.01%；归母净利润为0.62 亿元，环比下降15.31%。

点评：产品销量持续增长，二氧化硅毛利率提升，公司整体盈利能力稳步提高。2025年公司炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为12.65/10.33/0.09 亿元，同比增长4.41%/3.91%/-30.14%，毛利率分别为6.70%/34.20%/16.82%，同比变化为-2.17/+3.26/+9.72pcts。我们认为公司二氧化硅板块高附加值产品（高分散二氧化硅、牙膏用二氧化硅等）销售占比逐步提高与成本控制优化推动了整体毛利率的提升，公司二氧化硅以及高压导电炭黑产能逐步释放推动了产品产销量的提升。

2025 年公司炭黑产量为19.91 万吨，同比上升20.41%，销量为19.93 万吨，同比上升22.87%；二氧化硅产量为24.12 万吨，同比上升13.60%，销量为24.23万吨，同比上升14.78%。

费用方面，2025 年公司销售费用率为0.77%，同比下降0.04pcts；管理费用率为1.56%，同比下降0.15pcts；财务费用率为-0.43%，同比上升0.34pcts；研发费用率为3.48%，同比下降0.06pcts。2025 年公司归母净利润实现稳步增长，净利率为12.50%，同比上升0.39pcts，

公司经营现金流情况改善。2025 年公司经营性活动产生现金流净额为3.95 亿元，同比增长97.23%；投资活动产生现金流净额为-8.39 亿元，同比下降1460.18%；筹资活动产生现金流净额为-1.18 亿元，同比改善47.44%。期末现金及现金等价物余额为0.67 亿元，同比下降89.33%。应收账款同比上升8.83%，应收账款周转率由2024 年同期的5.57 次下降至5.12 次；存货同比下降10.65%，存货周转率由2024 年同期的13.50 次下降至13.29 次。

公司坚定落实差异化路线，丰富下游产品品类。公司依托研发资源整合与协同创新，重点向高压电缆屏蔽料用导电炭黑、高压海缆屏蔽料用导电炭黑、口腔护理用二氧化硅、食品级超细及疏水型二氧化硅、生物质（稻壳法）二氧化硅等高附加值领域纵深拓展。通过不断丰富产品矩阵，公司精准对接多元市场需求，以研发创新引领业务可持续增长。根据公司2025 年年报披露，公司隔热材料用中空二氧化硅、触变剂用超细二氧化硅、农药助剂用高吸附性二氧化硅、二氧化碳法高补强二氧化硅、发泡胶专用炭黑、低滚阻绿色轮胎用炭黑均处于在研阶段。我们看好公司产品逐步高端化，产品矩阵有望不断丰富。

公司项目建设有条不紊，有望今年逐步兑现。公司全力推进“年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”二期工程、3 万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目，并统筹实施现有生产线技改升级，持续扩大高端产能规模。根据公司2025 年年报披露，3 万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目（一期）建设进度已达70%，10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）项目建设进度已达32.50%，项目一期5 万吨于2024 年6 月投产。根据公司互动问答平台披露，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程的7 号线及3 万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目一期工程，计划将于2026 年上半年投产。我们看好公司新建产能的逐步投产，未来盈利能力有望逐步提升。

投资建议：我们预计联科科技2026-2028 年收入分别为30.40/35.83/41.90 亿元，同比增长29.0%/17.8%/17.0%，归母净利润分别为3.90/5.11/6.47 亿元，同比增长33.3%/31.0%/26.7%，对应EPS 分别为1.80/2.36/2.99 元。结合公司4 月1日收盘价，对应PE 分别为17/13/10 倍。我们看好公司新建产能的逐步投产，未来盈利能力有望逐步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；项目建设不及预期风险