招商积余(001914)年报点评：资产处置影响短期业绩 物管规模稳步提升

　　3 月13 日，公司发布2025 年年报，公司全年实现营业收入192.7 亿元，同比+12.2%；归母净利润6.5 亿元，同比-22.1%。

营收稳步提升，资产处置影响业绩。公司2025 年全年实现营业收入192.7 亿元，同比+12.2%，归母净利润6.5 亿元，同比-22.1%。营收上升但净利润下滑主要系1）处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56 亿元，若剔除此影响因素后，归母净利润同比增长8.30%；2）毛利率从2024 年的11.96%降至2025 年的11.09%。总体来看，公司继续保持高质量发展。

规模稳步扩张，第三方业务成绩突出。截至2025 年末，公司在管项目达2473 个，覆盖全国166 个城市，管理面积达3.8 亿平米，同比+3.3%，实现新签合同额44.8 亿元，同比+11.2%，整体规模向上，新签合同保持两位数增长。2025 年公司实现第三方新签年度合同额41.7 亿元，同比+13%。非住宅业态方面，航空业态新签年度合同额1.9 亿元，同比+85%；高校业态新签年度合同额2.3 亿元，同比+25%；IFM 业态新签年度合同额3.7 亿元，同比+15%。住宅业态方面，实现新签年度合同额4.7 亿元，同比+60%，落地标杆项目，进一步提升了公司市场化住宅的品牌影响力。

资管业务表现稳健，商业运营能力提升。截至2025 年末，公司在管商业项目73 个，较上年增加3 个，管理面积395 万平米，同比+0.5%，其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目59 个，第三方品牌输出项目11 个。2025 年，在管项目集中商业销售额同比+8.4%；客流同比+16.7%；会员总数累计达822 万，同比+18%，整体资管运营能力进一步提升。

投资建议：招商积余背靠招商局集团，作为央企物业龙头，聚焦物业与资产管理，规模稳步扩张，运营能力持续提升，我们维持原预测不变，并引入2028 年业绩预测，我们预计公司2026-2028 年的EPS 分别为0.92、1.04 和1.14 元，维持公司“买入”评级。