海南矿业(601969)：油气产能持续释放 锂矿打开成长空间

铁矿业务毛利稳健，油气产量稳步增长，新能源锂资源业务突破：1）公司铁矿石产量保持稳定，块矿毛利率保持50%以上：石碌分公司多措并举， 一方面南矿地采作业区实现新增原矿约25 万吨， 另一方面创新应用光电选矿工艺，提高低品位原矿综合利用率，新增原矿供应约8 万吨。通过预先抛尾、光电选矿等技术手段持续提升选矿效率、严控选矿成本，块矿产品毛利率保持在50%以上，为业绩提供稳健支撑。2）原油产量翻倍，天然气产量增长超40%：

洛克石油通过并购特提斯公司实现原油权益产量翻倍，3&4 区块2-12 月实现权益产量253.42 万桶；八角场气田新井投产成效显著，产能充分释放，11 月产量峰值达473 万方/天， 较年初增长约67%， 全年天然气产量同比增长47.87%，超额完成30%的年度增产目标。洛克石油完成涠洲10-3W 油田井口平台、海管缆、自安装生产处理平台建造安装及部分开发井钻井作业，为2026年顺利投产奠定坚实基础。3）新能源赛道实现“从0 到1”突破：公司锂资源上游业务实现“ 自有优质矿山+高品质先进加工产线” 的一体化产业链闭环。布谷尼锂矿于2025 年1 月完成基础建设，首批3 万吨锂精矿于2026 年1 月初运抵海南洋浦港，并成为海南全岛封关后，洋浦港首票以“零关税”申报入境的新能源矿产。

营收实现同比增长，Q4 增速显著回升：公司2025 年实现营业总收入44.16亿元， 同比+8.62%； 实现归母净利润4.31 亿元， 同比-38.99% 。其中，25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业总收入11.89/12.26/9.45/10.56 亿元，分别同比+7.12%/+13.83%/-4.06%/+18.12%。

丰富战略性矿产资源组合，自贸港区位优势显著：1）2025 年公司发挥产业投资优势，完成了对特提斯公司的要约收购和交割，实现对其100%控股，落实了大幅增加洛克石油长期发展项目储备的战略规划；8 月完成增资参股丰瑞氟业，成功切入萤石矿领域，丰富战略性矿产资源组合。公司紧扣科技前沿带动的关键矿产需求，重点布局中东、东南亚、中亚、非洲、南美等“一带一路”沿线及资源禀赋与风险平衡较好的区域，储备和跟进多个重点项目。2）海南自贸港全岛封关运作后，在贸易、投资、跨境资金流动、人员进出和运输往来等领域，自由便利度和数据安全性均提升到新的水平。公司总部地处海南自贸港， 充分受益于自贸港重大发展机遇，目前已经享受按15%税率缴纳企业所得税、个人所得税实际税负超15%部分免征、进口生产原辅料免征进口关税等多项优惠政策。

投资建议：公司铁矿业务稳健，油气产能释放，叠加锂资源产业链一体化落地，三大板块协同发力支撑公司2026 年业绩增长；同时，公司持续丰富战略性矿产资源组合，地处海南自贸港区位优势显著。我们预计公司2026-2028 年营收分别为54.14/63.01/75.34 亿元，同增22.6%/16.4%/19.6%；归母净利润分别为7.47/9.43/11.61 亿元，同增73.2%/26.3%/23.1%，对应PE 分别为30.07/23.81/19.34 倍，维持“推荐”评级。