苏泊尔(002032)：内销收入盈利稳增长 外销阶段性受影响

　　核心观点

公司发布2025 年报：1）2025 年营业收入227.7 亿元，同比+1.5%；归母净利润21 亿元，同比-6.6%；归母净利率为9.2%，同比-0.8pct。其中，2025Q4单季度营业收入为58.7 亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3 亿元，同比-10%；归母净利率为12.4%，同比-1.3pct。2）公司2025Q2 起利润下滑主要是出口短期受美国关税影响，导致毛利率偏低，预计后续会较快恢复。3）公司2025Q3起销售费用率提升主要系下半年多地国补资金断档时，公司对部分品类自补的影响；以及行业竞争下，公司持续聚焦核心优势品类投入资源。4）2025 年公司继续维持高分红，分红率达100%。

内销业务稳定增长，毛利率明显提升：AVC 推总数据显示，2025 年我国厨房小家电、明火炊具市场零售量同比-6.8%/-3.6%，需求仍然较为疲弱；但在政策推动和产品升级的拉动下，零售均价分别同比+11.4%/+5.3%；带动市场零售额同比+3.8%/+1.6%。在整体需求偏弱的环境下，公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位，线上线下市占率保持行业第一，并持续拉大与第二名的差距，实现内销收入同比稳定增长2.7%至153.3 亿元。利润端来看，2025年公司内销毛利率为28.6%，同比提升0.9pct。公司一方面把握消费趋势变化，推出多款性价比产品，并严格控制成本以抵御对毛利率的影响；另一方面推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势，并积极切入台式净饮机、制冰机、微波炉等新品类来拉升毛利率。此外，在生活电器方面，2025 年公司推出行业首创的手持式吸烫机，上市后连续6 个月线上销售额第一，AVC数据，全年在手持挂烫机线上市场份额获得第一。

外销Q2 起阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低： 2025 年公司外销收入74.4 亿元，同比下滑0.9%，其中Q1 增长较好，自Q2 起增速放缓，H2 收入同比-8%，主要系SEB 集团受美国关税、欧洲主要市场需求偏弱的影响，对公司外销业务产生影响。2025 年SEB 在北美的消费者业务收入LFL 下滑4.5%，其中Q2/Q3 分别下滑11.5%/14.4%，但Q4 已恢复4.7%的增长，反映出北美市场环境的逐步正常化，我们预计对公司的长期影响有限。公司预计2026 年向SEB 出售商品的关联交易额约72.8 亿元，较25 年实际值增长7%。

利润端来看，2025 年公司外销毛利率17.2%，同比-1.4pct，主要系阶段性受到美国关税影响。根据与SEB 的协议，公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调配，同时公司与SEB 的合作持续深入，我们预计公司外销竞争力将进一步提升，后续外销利润端会快速恢复。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入为236.7/245.7/255.2 亿元，同比+4%/+3.8%/+3.8%；归母净利润为22.5/23.9/25.2 亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.1% ； EPS 分别为2.81/2.98/3.14 元， 当前股价对应PE 为16/15.1/14.4 倍，维持“推荐”评级。