南网储能(600995)：来水丰沛调峰水电弹性充分释放 新型储能长期可期

　　事件：

公司发布2025 年年度报告，公司实现营业收入73.77 亿元，同比增长19.49%；归母净利润16.89 亿元，同比增长49.89%；扣非归母净利润16.71 亿元，同比增长44.62%。经营活动现金流净额46.23 亿元，同比增19.9%。2025 年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）5.40 亿元（含税），分红比例32%。

抽水蓄能项目稳步投产，公司装机规模再上新台阶截至2025 年末，公司在运机组总装机容量1536.42 万千瓦，其中抽水蓄能1268 万千瓦、新型储能65.42 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。

2025 年抽水蓄能实现营业收入45.33 亿元，同比+9.3%；毛利率43.78%，同比-0.4pct。公司梅蓄二期、广西南宁两座抽水蓄能电站建成投产，新增装机规模共计240 万千瓦。截至2025 年末，公司在建抽水蓄能电站8 座，装机容量均为120 万千瓦，分别为广东3 座，广西4 座，云南1 座，随着抽水蓄能电站稳步投产，有望为公司贡献稳定业绩增量。

    　　新型储能多点突破，技术优势领先

新型储能实现营业收入3.57 亿元，同比+28.65%；毛利率24.08%，同比-0.22pct。截至2025 年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时。年内新投产云南丘北、海南临高、湖南中南水泥厂配储项目3 座电化学储能电站，其中云南丘北储能电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站，公司在新型储能方面具备优势。除此之外，采取液流电池技术的丽江华坪储能项目开工，宁夏中卫储能项目完成招标，实现“沙戈荒”地区大型储能项目布局突破。2025 年8 月，国家发展改革委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》的通知，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500 亿元，各类技术路线及应用场景进一步丰富，公司作为南网旗下重要储能业务平台，有望充分受益于政策驱动。

    　　来水充沛，调峰水电规模增长

调峰水电实现营业收入23.24 亿元，同比+42.2%；毛利率70.01%，同比+9.3pct，发电量126.39 亿千瓦时，同比增长49.13%，主要系来水偏丰，其中天生桥二级电站/鲁布革水电站/文山小水电站发电量分别同比增长56.6%、39.3%、14.1%，上网电价0.209 元/千瓦时。

截至2025 年末，公司在运调峰水电机组装机总规模203 万千瓦，其　　中天生桥二级水电站装机132 万千瓦，鲁布革水电站装机60 万千瓦，文山地区小水电装机11 万千瓦。天厂、鲁厂安全满发155 天，发电量、满发天数均创历史新高，叠加来水丰沛，利润弹性充分释放。

    　　投资建议：

我们预计公司2026-2028 年收入分别为82.49 亿元、93.9 亿元、105.8亿元，净利润分别为18.1 亿元、19.51 亿元、21.73 亿元，增速分别为7.2%、7.8%、11.4%，给予2026 年30 倍PE，目标价16.99 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：来水不及预期风险、抽水蓄能工程建设不及预期风险、电价下调风险、政策推进不及预期风险。