海昌智能(920156)：新股覆盖研究

4 月15 日有一只北交所新股“海昌智能”申购，发行价格为20.93 元/股、发行市盈率为11.51 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

海昌智能（920156.BJ）：公司从事高性能线束装备研发、生产和销售，产品可服务于大量使用线束的相关行业，如汽车工业、信息通讯、光伏储能等领域。公司2023-2025 年分别实现营业收入6.52 亿元/8.00 亿元/10.64 亿元，YOY 依次为25.37%/22.59%/33.11%；实现归母净利润1.21 亿元/1.15 亿元/1.54 亿元，YOY依次为12.50%/-5.23%/34.05%。根据公司初步预测，2026Q1 营业收入较2025年同比增长137.25%，归母净利润同比增长207.76%。

投资亮点：1、公司原为国内知名汽车线束企业天海电子的全资子公司；目前双方仍在业务合作、实控人及部分股权持有上存在紧密联系。天海电子前身始创于1969 年，1978 年转型布局汽车电器领域、1994 年将业务进一步拓展至汽车线束市场，逐步发展为我国优质的汽车线束、汽车连接器生产商，2025 年营收接近160 亿元；而公司前身鹤壁海昌专用设备有限公司则由鹤壁市汽车电器厂、鹤壁市仪表厂等于1994 年联合设立，发展初期天海电子对其持股比例曾达100%。公司公告显示，公司虽于2020 年5 月自天海电子剥离，但双方仍在实控人、业务等方面存在紧密联系，具体来看：（1）杨勇军先生等7 位共同实控人合计持有公司41.28%的股权，同时还间接持有天海电子26.96%的股权；（2）2023-2025 年天海电子稳居公司第一大客户、稳定为公司贡献约25%的营业收入。目前，天海电子已与奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、长安汽车等主流整车企业建立长期稳定合作关系，近年来又相继斩获蔚来、理想、小鹏、零跑等新能源车企线束订单，及覆盖奔腾、北京汽车等传统品牌燃油车线束业务；同时为匹配下游持续增长的需求，天海电子拟推进鹤壁环球三期、重庆天海、长春天海、芜湖天海等多地产能扩建项目，整体经营态势预计保持稳健向好。2、公司是我国汽车线束生产装备的头部供应商，拥有丰富的优质客户资源、且在手订单充裕。公司具备三十余年汽车线束设备研发积淀，现已形成制造设备、压接模具、信息系统三大核心产品体系；其中制造设备涵盖裁切、穿栓、剥线、压接、装配、检测等单项或一体化功能，可实现线束加工、装配与检测的全流程自动化、智能化，同时信息系统可为客户提供从工艺规划至生产全过程的一体化信息解决方案，高度契合行业智能化升级方向。依托于产品及技术研发优势，公司除天海电子外，还与比亚迪、安波福、立讯精密、莱尼、李尔、长城汽车等知名企业建立了紧密合作关系。其中，长城汽车、比亚迪为我国汽车行业自主品牌SUV 与新能源汽车的引领者；安波福主要聚焦于汽车前沿创新领域，包括高级驾驶辅助、自动驾驶、车载互联领域，在全球连接器制造商中位居前列；德国莱尼是全球最大的电气线缆、线束系统制造商之一，其线束产品在全球占有重要市场份额；李尔是全球最大的汽车内饰系统零部件供应商之一；而立讯精密则是消费电子、汽车及通讯领域从核心零部件、模组到系统组装的一体化智能制造解决方案供应商。据公司公告披露，公司国内市场占有率约为12%；且截至2025 年11 月末，公司在手订单7.46 亿元，为其未来的业绩稳定提供了一定保障。

同行业上市公司对比：选取克来机电、强瑞技术、海普锐为海昌智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为6.29 亿元，销售毛利率为29.00%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。