丸美生物(603983)：高端化持续落地 品类格局持续优化

公司发布2026 年一季度报告，业绩符合预期。26Q1 营收 8.81 亿元，同比+4.09%；归母净利润 1.01 亿元，同比-25.20%；扣非净利润1.00 亿元，同比-25.51%；经营活动现金流净额0.37 亿元，同比实现显著转正。

盈利能力方面：1）26Q1 毛利率：73.82%，同比-2.23pct，原料降价与产品结构优化有效对冲成本压力；2）归母净利率：11.46%，同比- 4.51pct；3）销售费用率：53.82%，同比+1.65pct，主要系品牌高端化推广及线上渠道投放力度加大；4）管理费用率：3.59%，同比+0.69pct；5）研发费用率：2.33%，同比+ 0.45pct；6）财务费用率：-0.43%，同比+0.41pct。

各品类经营表现分化，结构优化带动均价稳步修复。1）眼部类：26Q1 营收 2.48 亿元，均价同比-12.27%，主要系低价眼膜品类占比提升，整体销量保持稳健；2）护肤类：26Q1 营收 3.26 亿元，均价同比+8.34%，依托品牌高端化升级及大单品势能释放，实现量价齐升；3）洁肤类：26Q1 营收 0.86 亿元，均价同比+23.30%，四抗系列迭代升级叠加提价落地，拉动品类价值提升；4）美容类（恋火彩妆）：26Q1 营收 2.15 亿元，均价同比+15.55%，通过产品结构持续优化，进一步夯实品类高端心智、带动均价上行。

主品牌丸美势能持续释放，彩妆恋火步入修复通道。卡位眼部护理黄金赛道，主品牌丸美高端化战略持续落地，彩妆PL 恋火完成阶段性调整后有望逐步回暖，渠道精细化运营与产品结构优化持续推进。丸美主品牌锚定“眼部护理专家 + 淡纹抗衰”心智，以高端线大单品迭代为抓手，持续推进品牌价值升级；PL 恋火聚焦高质极简底妆赛道，依托“看不见”“蹭不掉”系列的产品力迭代，在竞争激烈的细分市场中巩固差异化优势，品牌运营效率稳步提升，两大品牌协同发力，共同推动公司品牌矩阵价值向上。

品类结构优化逻辑清晰，发展基本面坚实向好。公司深耕眼部护理黄金赛道，丸美主品牌筑牢核心基本盘，护肤、洁肤品类高端化势能持续释放，恋火彩妆完成结构调整稳步修复。未来依托大单品迭代升级、渠道精细化运营及品牌心智深化，持续夯实主业壁垒、拓宽成长空间，推动业绩保持稳健向好态势。我们维持26-28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.2/3.9/4.3 亿元，对应PE 为32/26/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，盈利修复不及预期风险，彩妆品牌调整不及预期风险，线下渠道修复不及预期风险，新品迭代不及预期等风险。