上海家化(600315)：2026Q1扣非利润增速亮眼 战略调整效果显现

　　事件概述

公司发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营收17.95 亿元，同比增长5.38%；归母净利润2.22 亿元，同比增长2.30%；扣非后归母净利润为2.66 亿元，同比+38.21%（扣非增速明显快于收入增速，我们判断主要系公司聚焦核心品类与主业，积极处置与主业、核心品牌关联度较低的周边业务及投资，同时主营业务实现高质量增长，此外叠加毛利率的提升等共同因素导致）。

    　　分析判断:

收入端：战略调整持续投入，亿元单品成功孵化，品牌势能提升分产品看，2026Q1 个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.75/4.68/1.99/3.53 亿元，同比-2.1%/+42.2%/-14.5%/+1.7% 。2026Q1 个护/美妆/ 创新/ 海外ASP 分别为9.21/43.50/13.41/16.85 元/ 支， 分别同比+5.02%/+165.57%(去年同期美妆产品均价受佰草集部分产品降价及清理库存影响，本期已恢复正常水平)/+27.71%/+8.36%。结合2025 年报披露信息，公司（1）聚焦核心品牌，细分赛道实现突破，成功培育三大亿元单品，品牌势能显著提升。①佰草集大白泥全年GMV 超2 亿元，②玉泽干敏霜（第二代）焕新上市后实现两轮数增长，增速超越品牌整体水平。③六神驱蚊蛋，精准把握户外经济与Z 世代消费趋势，采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2 小时长效驱蚊；打造深海龙涎、雨后栀子等香水级香型，让驱蚊从功能刚需升级为感官体验；辅以便携设计适配户外多元场景，兼具实用性与潮流属性，有效拓展品类使用场景，提升市场竞争力。此外，六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，持续复用亿元单品孵化经验，构建起可持续的产品增长生态。（2）聚焦品牌建设，推动产品升级和内容运营。公司聚焦六神、玉泽、佰草集等核心品牌建设，加大投放力度，强化品牌心智，推动核心品牌实现高质量增长。“六神”推出全新升级驱蚊蛋，联动IP 强化与年轻群体的沟通触达。“玉泽”以“皮肤屏障修护专家”为核心定位，深化医研共创；同时邀请运动员樊振东代言身体护理系列，助力品牌知名度提升与第二梯队单品增长。“佰草集”核心单品大白泥借助抖音电商达播渠道实现增长。同时，品牌完成视觉体系全面升级，同步推进线下门店焕新，门店经营效能提升。

（3）聚焦线上业务增长，提升渠道效率。公司大力推动线上业务发展，达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营，提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品，有效扩大品牌声量。自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下渠道与成长型客户协同发展，通过拥抱新业态、新增成长型渠道经销商提升市场覆盖率；终端落地“万店万堆”、“逢六必爽”以加强场景化组货营销活动；优化KA 渠道货盘结构，整体运营质量持续改善。

利润端：毛利率同环比提升，受费率同比提升影响净利率同比略降2026Q1 公司毛利率为65.85%（同比+2.44pct、环比+4.03pct）毛利率同比提升我们判断主要系产品结构优化/　　新品推出/成本压降等综合因素导致。期间费率51.64%（同比+0.66pct，环比-21.38pct），具体管理费率7.37%（同比-0.49pct，环比-3.79pct）（管理费率同比下降我们判断主要系公司效率聚焦和规模增长等综合因素导致）、销售费率42.01%（同比+1.60pct，环比-14.56pct）（销售费用提升我们判断系品牌费用提前投放所致）、财务费率0.00%（同比-0.42pct，环比+0.12pct）；研发费率2.25%（同比-0.03pct，环比-3.15pct）。综合作用下2026Q1 净利率12.37%（同比-0.37pct，环比+22.53pct）。

投资建议

2025 公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，亿元单品成功孵化，品牌势能提升。2026Q1 公司延续前期发展态势，我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司收入为71.85/80.58/88.64 亿元，归母净利润为3.39/4.14/4.81 亿元，EPS 为0.50/0.62/0.72 元。对应2026 年4 月29 日20.5 元/股收盘价，PE 分别为41/33/28 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。