英维克(002837)：Q1利润阶段性下滑 不改全年液冷出海大势

事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入60.7亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润5.2 亿元，同比增长15.3%；扣非归母净利润5.0 亿元，同比增长17.2%。2026Q1 实现营业收入11.8 亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润865.8 万元，同比下降82%，销售毛利率24.3%，环比小幅下滑。

Q1 利润下滑受财务费用及信用减值增加影响。公司Q1 利润出现下滑，主要系以下原因：1）财务费用波动，2026 年Q1 为2006.4 万元，同比增加2032.6万元，因人民币汇率波动导致汇兑损失和公司加大融资扩产导致利息支出上升；2）坏账计提准备增加，2026 年Q1 信用减值损失为3015.7 万元，同比增加计提2263 万元，因公司利润基数不高其影响被放大。我们认为该影响是阶段性的，并非实质性影响，全年业绩增长势头不变。

液冷迈入从预期走向放量的二阶段，出海能力成为关键。随着AI 集群功率密度持续上行突破风冷物理极限，液冷正从可选方案转变为刚需，进入由英伟达平台升级与CSP 自研ASIC 放量共同推动的“系统性放量期”，且单位价值量随功率代际上行，海外市场空间打开液冷出海能力成为关键。英维克在液冷出海环节具备先发优势：

全链条能力突出：液冷竞争焦点上移，供应商系统能力重要性凸显。公司Coolinside 全链条液冷解决方案覆盖冷板、CDU、Manifold、快接头等核心部件，具备“端到端”供应能力，可为客户提供系统性液冷解决方案。

海外客户从单一突破向多元拓展：公司已切入AI 芯片和CSP 核心大厂供应链，液冷产品被英特尔等头部算力芯片厂商认可并规模采购，并发布适配谷歌的CDU 产品，凭借与已有客户的紧密合作有望向其他重点客户延伸。同时，客户对方案依赖度提升，倾向于让具备能力的供应商承担更多业务，公司具备全链条液冷解决方案，海外客户一旦导入，可横向拓展品类。

    　　全球化产能布局增强出海能力。公司积极开展海外业务拓展和全球供应链平台的建设，东南亚基地与北美基地加速建设，以满足海外客户对供应链安全的要求，公司出海能力持续提升。

投资建议：公司是业内领先的全链条液冷解决方案和产品提供商，出海能力领先，将持续受益于液冷落地带来的增长空间，我们预计公司2026-2028 年营业收入为100/169/233 亿元，归母净利润为12/20/29 亿元，对应PE 分别为77/45/32 倍，维持“买入”评级。