一心堂(002727)2025年年报和2026年一季报点评：门店调改见效 利润持续修复

　　事件：

1）公司发布2025 年报，实现营业收入173.36 亿元，同比-3.69%；归母净利润2.63亿元，同比+130.80%；扣非归母净利润2.42 亿元，同比-3.50%；经营性净现金流16.33 亿元，同比-5.07%；EPS（基本）0.46 元。除回购专用证券账户外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，25 年度现金分红总额占归母净利润比例为87.18%。

2）公司发布2026 年一季报，实现营业收入44.34 亿元，同比-6.99%；归母净利润1.76 亿元，同比+9.83%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比+4.58%；经营性净现金流7.13 亿元，同比+45.52%；EPS（基本）0.30 元。

    　　点评：

利润端持续修复，毛利率改善对冲收入压力：25Q1-26Q1，公司单季度营业收入分别为47.67/41.48/40.87/43.35/44.34 亿元， 同比-6.53%/-1.37%/-4.62%/-1.72%/-6.99%；归母净利润+1.60/+0.90/+0.19/-0.05/+1.76 亿元，同比-33.83%/+124.03%/+78.71%/亏损收窄/+9.83%。25 年全年收入下滑但利润明显修复，核心在于公司主动收缩分销类、代理类及中药原料供应贸易类等高风险、低质量业务，带动业务结构优化；同时零售业务保持稳健，费用端精细化管控、毛利率抬升共同支撑利润改善。25 年公司整体毛利率同比+0.83pp 至32.62%，26Q1 同比+1.25pp至33.09%；25 年归母净利率同比+0.89pp 至1.52%，26Q1 同比+0.61pp 至3.97%。

从费用端看，25 年销售费用率同比-0.18pp 至25.93%，管理费用率同比-0.02pp至2.57%，显示公司在降租、控费、优化物流及经营组织方面已开始兑现效果。

存量优化替代外延扩张，泛健康与新零售成为增长引擎：截至25 年底，公司直营门店达11,112 家，同比净减少386 家；26 年3 月末门店11,021 家，较年初净减少91 家，从规模扩张转向存量优化、提质增效。云南门店数量占比约49%，川渝约2500 家，广西、山西、贵州、海南等为公司重点省外市场，持续强化核心区域的竞争能力。25 年新零售板块收入同比增长19.16%，其中即时零售渠道销售占比达77.48%，私域“一心到家”小程序渠道收入同比+101.42%，实现规模稳健增长、经营利润显著提升。25 年非药品类营收占比显著提升，为公司净利润增长提供有力支撑。公司计划70%门店转型泛健康全品类大药房，30%为专业药房（DTP、慢病管理），非药品类业务以保健食品、医疗器械、泛健康（美妆/个护/母婴/潮玩）为三大品类支柱。25 年已完成1000 多家门店调改，26 年计划再调改4000 多家，预计非药品类销售占比将大幅提升。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司仍处于收入结构调整期，下调2026-2027年归母净利润预测为4.30/5.17 亿元（较上次分别下调35%/32%），新增2028年归母净利润预测为6.15 亿元，同比+63%/20%/19%，现价对应PE 分别为17/14/12 倍。考虑到公司利润率改善、门店调改和泛健康业务转型初见成效、省外盈利修复和医养业务孵化，构成中期经营拐点的重要支撑，长期受益于老龄化和集中度提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：省外经营低于预期；集采和医保政策风险；多元化经营风险。