三美股份(603379)公司简评报告：充分受益制冷剂高景气周期 公司业绩大幅增长

事件：公司发 布2025 年年报，报告期内实现营业收入58.50 亿元，同比+44.81%，实现归母净利润20.61 亿元，同比+164.75%。同时公司发布2026 年一季报，报告期内实现营业收入13.98 亿元，同比+15.36%，环比-1.58%，实现归母净利润5.06 亿元，同比+26.29%，环比+7.58%。

2025 年氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨。自2024 年初开始，国家对三代制冷剂实施配额管理，行业竞争格局持续改善。2025 年，二代制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂继续实行配额管理，主流制冷剂产品价格中枢上移，带动公司业绩大幅增长。具体来看，2025 年公司氟制冷剂产量16.78 万吨，同比+3.21%，外销量12.84 万吨，同比-0.47%，外售均价39992 元/吨，同比大幅上涨53.48%，实现营业收入49.93 亿元，同比+52.77%。同时，氟制冷剂价格大幅上涨也带动公司盈利能力大幅提升，2025 年，公司整体毛利率为50.60%，同比提升20.81pct，整体净利率为34.95%，同比提升15.76pct。

2024 年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。据百川盈孚，2025 年三代制冷剂R32/R134a/R125 的均价分别为53833/49679/45067 元/ 吨， 同比分别为+63.03%/+50.74%/+22.48%，延续上涨趋势。进入2026 年，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，第一季度R32/R134a/R125 的均价分别为63186/58220/51178 元/ 吨， 同比分别+43.00%/+30.43%/+17.54%，环比分别为+0.40%/+5.31%/+11.59%。

公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。2026年，公司拥有R22 生产配额7725 吨，国内占比5.29%；拥有R32 生产配额33103 吨，国内占比11.76%；拥有R134a 生产配额49915 吨，国内占比23.60%；拥有R125 生产配额30825 万吨，国内占比18.39%。

    　　未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。

投资建议： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为27.49/29.44/31.73 亿元，EPS 分别为 4.50/4.82/5.20 元/股，对应 PE 分别为15/14/13 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头之一，将充分受益于制冷剂行业的高景气周期，维持“买入”评级。