浦发银行(600000)：息差边际企稳 不良延续双降

　　事项：

浦发银行发布2026 年1 季报，公司2026 年1 季度实现营业收入466 亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润179 亿元，同比增长1.5%。规模方面，公司1 季度末资产规模同比增长7.9%，其中贷款同比增长4.5%，存款同比增长5.6%。

    　　平安观点：

营收增速稳健，利差业务表现亮眼。浦发银行2026 年1 季度归母净利润同比增长1.5%（10.5%，25A），盈利增速回落受信用减值损失影响，公司1 季度拨备前利润同比增长4.3%（1.2%，25A）增速上行。从营收来看，公司1 季度营业收入同比增长1.4%(1.9%，25A），增速整体稳健，净利息收入同比快速上行，公司1 季度净利息收入同比增长12.4%（+5.0%，25A），息差边际企稳推动净利息收入增速上行7.4 个百分点。

非息收入对营收形成拖累，公司1 季度非息收入同比下降16.7%（-4.6%，25A），其中手续费及佣金净收入同比负增5.5%（-0.4%，25A），债券投资相关其他非息收入同比下降23.6%（-7.4%，25A），增速水平同样有所下降。

息差边际企稳，规模扩张稳健。我们根据期初期末余额测算浦发银行1 季度单季度年化净息差为1.32%，环比25 年4 季度上升2BP，息差边际企稳，成本红利的加速释放是支撑息差企稳的重要因素。按照期初期末余额测算公司26 年1 季度单季度计息负债成本率环比25 年4 季度下降6BP至1.47%。资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测算公司1季度单季度生息资产收益率环比25 年4 季度下降3BP 至2.70%，环比降幅已有改善。规模方面，公司1 季度末总资产同比增长7.9%（6.6%，25A），其中贷款同比增长4.5%（5.8%，25A），负债端来看，公司1 季度末存款同比增长5.6%（+8.5%，25A），存款增速小幅回落但结构优化，活期存款占比提升2pct 至39.2%，存款结构调整有助于成本红利进一步释放。

不良延续双降，拨备覆盖率环比抬升。浦发银行26 年1 季度末不良率环比25 年末下降3BP 至1.23%，与此同时1 季度末公司不良余额718.2 亿元，季度环比下降1.7 亿元，延续不良双降趋势。前瞻性指标方面，公司1 季度末关注率环比25 年末上行1BP 至2.10%，整体来看我们认为公司资产质量保持稳健。拨备方面，公司1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末变动+4.07pct/-1BP 至205%/2.52%，风险抵补能力保持稳定。

投资建议： 盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24 年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域与实体经济行业，信贷投放结构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们维持公司2026-2028 年 EPS分别为1.67/1.88/2.07 元，对应归母净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28 年PB 分别为0.41x/0.38x/0.36x，维持 “推荐” 评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。