菜百股份(605599)2025年报及2026一季报点评：26Q1收入同增74% 投资金放量驱动收入高增

　　投资要点

公司公布2025 年及2026Q1 业绩： 2025 全年营收288 亿元（+42.4%，表同比，下同），归母净利润11 亿元（+57.6%），扣非归母净利润10 亿元（+50.0%）。26Q1 营收143 亿元（+73.6%），归母净利润4 亿元（+24.62%），扣非归母净利润4 亿元（+62.31%）。归母与扣非差异主因Q1 金融资产公允价值变动及处置损益合计亏损约7000 万元。

产品&门店结构：投资金放量拉动收入。分产品看，2025 年贵金属投资产品营收210 亿元（+62.7%，毛利率3.8%，同比+1.1pct），收入占比提升至72.9%（2024 年63.0%），贵金属文化产品营收56 亿元（-0.4%，毛利率15.4%，同比-0.7pct），占比降至19.3%。25 年末公司直营门店105家，26 拟于Q2 在北京新增1 家。

盈利能力：投资金占比提升压制毛利率，规模效应优化费用率。①毛利率：2025 全年毛利率8.3%（-0.6pct）； 26Q1 毛利率7.1%（-1.2pct）。

主因低毛利率投资金收入占比持续提升。②归母净利率：2025 全年归母净利率3.9%（+0.4pct，规模效应+非经常性收益支撑）；26Q1 归母净利率2.8%（-1.1pct）。③期间费用率：2025 全年期间费用率2.5%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为1.9%/0.4%；26Q1 期间费用率2.0%（-0.7pct），其中销售/管理费用率分别为1.5%/0.3%，同比分别-0.6pct/-0.2pct。

文化IP 领域积极发力，将传统文化与现代消费需求相结合。公司深化与北海公园、景山公园等顶级文化地标的合作，创新推出与北京动物园、景山公园联名的“萌动京彩”、“万春纳福”系列产品，构建起“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。同时，公司持续挖掘传统节庆文化IP，打造系列贺岁产品，深化“贺岁经济”，公司全国首发、北京地区独家销售2026 丙午（马）年贺岁金条，上线“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”“小马多多”等多款式各品类的贺岁佳品，进一步提升品牌影响力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，带动业绩增长，我们将公司2026-2027 年归母净利润由9.2/10.4 亿元上调至13.0/15.0亿元，新增2028 年归母净利预测17.0 亿元，同比分别+14%/+15%/+14%，最新收盘价对应2026-2028 年PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。