爱旭股份(600732)：国内外销售趋势向好 成本优势有望显现

　　事件描述

爱旭股份发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入156.14 亿元，同比增长40%；归母净利-18.22 亿元，同比减亏；其中，2025Q4 实现收入40.17 亿元，同比增长23%，环比增长28%；归母净利-12.9 亿元。2026Q1 实现收入44.37 亿元，同比增长7%；归母净利-4.4 亿元，环比显著减亏。

    　　事件评论

公司2025 年业绩处于此前预告区间内，全年ABC 组件出货量实现跨越式增长，同比大幅提升132%至14.71GW。电池端全年出货保持较高规模，受硅料、银浆等原材料价格阶段性上涨影响，2025Q4 亏损幅度有所扩大。此外，公司2025 年全年计提资产减值损失7.8 亿元，减值出清为2026 年业绩修复奠定基础。

2026 年第一季度，公司ABC 组件出货在传统淡季实现环比增长，产品结构持续优化，海外市场占比稳步提升。盈利端，尽管历史存量低价订单对季度平均确认收入均价形成一定拖累，但BC 产品的溢价与成本优势已逐步显现，其中BC 组件毛利率显著高于公司平均水平。电池端受行业需求淡季及公司启动BC 产能改造双重影响，出货环比有所下降，开工率不足导致亏损有所加剧。财务层面，一季度公司受汇率波动影响产生汇兑损失，同时计提存货跌价准备1.1 亿元；剔除上述非经营性及一次性因素影响后，公司核心经营业务持续改善。

展望后续，公司BC 产品国内外销售趋势均向好。国内市场，公司频频中标，标志着ABC组件已成为国内集中式电站主流采购产品。海外市场，欧洲分布式市场保持强势增长，非洲、中东等新兴集中式市场开拓顺利。成本端，珠海基地电镀铜技术与义乌基地低银方案的BOM 及综合成本优势显著。随着公司开工率逐步提升，折旧摊销与各项期间费用有望进一步摊薄。面对持续旺盛的市场需求，公司明确了义乌、滁州BC 改造及济南新建BC产能的扩张计划，彰显了对BC 技术路线及自身发展前景的坚定信心。

我们认为，爱旭股份在光伏行业中具备显著的阿尔法优势，公司凭借ABC 技术构建了深厚的竞争护城河。随着前期低价订单逐步消化完毕，BC 产品的售价与成本双重优势有望逐步转化为超额盈利。

    　　风险提示

    　　1、新市场推广不及预期；