派能科技(688063)：出货结构改善 盈利能力提升

　　事件描述

    　　派能科技发布2026 年一季报，公司实现收入9.72 亿元，同比增长148%，环比下降16%；归母净利0.22 亿元，同比扭亏，环比下降40%。

    　　事件评论

拆分来看，2026Q1 公司储能及动力业务销售量1.18GWh，同比增长194%。销量高增的原因在于，欧洲户储、工商储需求快速增长，同时公司东南亚、日本等市场开拓顺利，加之国内储能及共享换电业务增长。Q1 公司综合毛利率为24.2%，同环比均大幅提升10pct，为2024Q4 以来的新高；我们预计毛利率环比大幅提升的原因一是2025Q4 有国内大储集中确认拖累，二是2026Q1 海外户储及工商储出货占比预计明显提升。

财务数据上看，公司Q1 期间费用率24.4%，环比提升10pct，主要是财务费用和研发费用有所增加，其中财务费用0.5 亿，预计主要为汇兑损失。Q1 末公司存货为22.3 亿，同比增长203%，环比增长41%，大创历史新高，经营性现金流净额为-2.1 亿，反映公司看好后市需求，积极备货。Q1 末公司合同负债为1.3 亿，同比增长51%，环比增长29%，历史次高，即为需求预期强势之印证。

展望后续，储能市场，地缘冲突加剧背景下能源安全逻辑不断强化，公司欧洲、东南亚、日本市场需求均有望进一步加速增长，带动销量延续高增。同时轻型动力市场需求亦向好，公司整体走出经营拐点。需求持续增长背景下，我们预计公司折旧、期间费用均有望得到摊薄，盈利能力弹性可期。

    　　我们预计公司2026 年实现归母净利4.4 亿元，对应PE 为42 倍。维持买入评级。

    　　风险提示