苏州银行(002966)：向万亿征程进位 兼具成长与价值的优秀城商行

自2021 年密切跟踪苏州银行以来，无论客群结构、区域布局还是历经周期检验的资产质量，我们认为苏州银行将蹄疾步稳跨入新一轮安全扩表周期。一句话概括苏州银行核心投资逻辑：在稳扎稳打的资产质量家底基础上，立足苏州本土产业线和省内异地，顺利开启规模再上新台阶的成长2.0 阶段并驱动ROE 提升。另有地方国资、险资等长线资金加持，苏州银行更有动力率先向1 倍PB 修复。

短期来看，有预期差的业绩是最有效催化剂，全年看营收、利润增速表现或比一季报更亮眼。我们预计，2026 年苏州银行营收、利润同比都将迎来显著改善，隐含市场较大预期差（一季报开始验证，营收增速从25 年的1.1%提速至10.9%；归母净利润从5.5%提速至8.2%）。核心驱动有三：1）息差率先同比回升，稳定价+降成本共同助力利息净收入更具修复弹性。1Q26 苏州银行利息净收入增速超21%。2）非息收入不过度依赖债市浮盈兑现，且基数压力相对更小，中收也在稳步回暖。1Q26 苏州银行其他非息占比约17%，已回落至2023 年水平；中收高基数下同比下滑19%，但全年有望回归正增长。3）不良率长期维持极优水平，信用成本低位平稳，不会因为积聚风险而大起大落冲击利润。

    　　中期来看，我们认为苏州银行成长2.0 已箭在弦上，扩表有逻辑、不良更真实、业绩可持续。

1）扩表有逻辑：在苏州大市提份额、省内异地做增量，量价共振。2026 年苏州银行是少有能够实现稳健扩表提速的银行（2025/1Q26 总资产、贷款增速分别14%/18%、12%/14%），在“苏州小市”做强存量基础上，核心增量在于“苏州大市”和“省内异地”，但这并非“凭空抢客户”，而是盘活存量、做大户均。自2021 年起，苏州银行就为异地发力提前储备人员、2023 年重回“总分支”架构后，异地贷款贡献大幅提升（占全行贷款增量由约3 成提升至超3/4），经营策略上也对异地机构逐步放开限额管控。同时，由于苏州地区贷款利率一直是省内“价格洼地”（异地贷款较苏州普遍溢价50-100bps），异地贷款占比提升是提振息差顺理成章的直接抓手。

2）不良更真实：真正做到比同业更从严认定不良、更主动下迁并全力处置。2022 年以来苏州银行不良率维持在0.9%以下，在存量充分消化基础上，2024 年以来苏州银行先于行业选择主动暴露经营贷风险、加大核销维持资产质量稳定（2024-2025 年不良核销接近此前五年总和）。2025 年经营贷不良已先于行业出现双降，叠加其他领域风险有效出清（经营贷不良率约3%，除经营贷以外贷款不良率0.65%）以及稳居行业最优梯队的拨备基础（拨备覆盖率超380%），这是可持续扩表的根本保障。

3）业绩可持续：息差回暖有空间、牌照申设有期待，ROE 有望稳中有升。2025 年苏州银行ROE 为10.8%，低于可比城商行1.6pct，主要源自三方面的阶段性影响：① 更早消化资产定价下行，息差低于同业平均13bps。② 布局异地提前储备，成本收入比高于同业7pct。③ 2025 年转债转股增厚资本，杠杆倍数有进一步用足空间。在此基础上，立足中期视角，若异地发力带动息差回升10bps、成本收入比降至同业平均、杠杆倍数回升至同业均值，则ROE 有望较当前提升约3pct 至14%。

投资分析意见：在这轮经济周期中，苏州银行相对充实的拨备和资本两大“粮仓”确保平稳“过冬”，给予股东、资本市场更稳定的业绩预期和投资回报。长期深耕本土产业链，我们认为苏州银行兼具区域强β和自身资产获取、前瞻风控的α，在前期已经充分核销、持续维持高拨备基础上，短期不受资本掣肘，量、价又能有力支撑营收弹性，苏州银行有望率先向1 倍PB 修复，维持苏州银行“买入”评级和行业首推组合。上调2027-28 年盈利增速预测，预计2026-28 年归母净利润同比增速分别为8.9%、9.5%、10.3%（原2027-28 年预测为9.1%、10%，调低风险成本）。当前股价对应2026 年PB 仅0.67 倍，处于2020 年以来7%分位，在营收更具修复弹性、中长期扩表提振ROE 路径清晰、叠加预计耐心资本持续增持基础上，看好苏州银行估值提升匹配其成长潜力。

    　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；尾部不良风险暴露。