酒鬼酒(000799)：亏损出清企稳 盈利拐点显现

　　核心观点

酒鬼酒2025 年营收11.08 亿元，同比下滑22.17%，归母净亏损0.34 亿元，系近十年首亏，主因行业调整、次高端竞争加剧及主动去库存。好在Q4 单季营收同比大增49.86%，亏损收窄，显现拐点。2026 年Q1 业绩持续改善，营收3.17 亿元、同比降幅收窄至7.78%，归母净利润0.33 亿元、同比增长4.63%，实现盈利转正。公司通过去库存、渠道改革及胖东来联名“自由爱”放量企稳，全年有望扭亏，长期依托中粮赋能与馥郁香型壁垒可期复苏。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年度报告和2026 一季报。

酒鬼酒2025 年实现营收11.08 亿元，同比下滑22.17%，归母净利润-0.34 亿元，同比转亏，这也是公司近十年首次出现年度亏损，而2026 年Q1 公司业绩迎来明显改善，实现营收3.17 亿元，同比降幅收窄至7.78%，归母净利润0.33 亿元，同比增长4.63%。

    　　简评

酒鬼酒2025 年实现营收11.08 亿元，同比下滑22.17%，归母净利润-0.34 亿元，同比转亏，这也是公司近十年首次出现年度亏损，而2026 年Q1 公司业绩迎来明显改善，实现营收3.17 亿元，同比降幅收窄至7.78%，归母净利润0.33 亿元，同比增长4.63%，盈利转正且超出市场预期。整体来看，2025 年是公司深度调整、业绩出清的一年，渠道去库存、费用改革等举措落地见效，Q4 单季已显现拐点，2026 年Q1 则进一步确认企稳态势，叠加“自由爱”新品爆发、产品结构优化及渠道改革深化，公司全年有望实现扭亏为盈，长期依托中粮赋能与馥郁香型壁垒，有望穿越行业周期重回增长轨道。

2025 年酒鬼酒业绩承压的核心原因是行业深度调整、次高端价格带竞争加剧，同时公司主动推进控货去库存，导致营收连续两年下滑，叠加产品结构下行、促销力度加大，毛利率同比下降6.47个百分点至64.90%，前期高位费用投放进一步挤压利润空间，最终导致全年由盈转亏，归母净利润同比大幅下滑371.76%。

分产品来看，2025 年酒鬼酒各产品线均承受不同程度压力，其中内参系列作为高端核心产品，受高端需求疲软、价格带挤压影响，实现收入1.68 亿元，同比下滑28.61%；核心大单品酒鬼系列同样承压，渠道库存高企导致收入6.61 亿元，同比下滑20.78%；大众酒领域的湘泉系列竞争力不足，收入0.57 亿元，同比下滑24.99%；其他系列仍处于新品培育期，实现收入2.15 亿元，同比下滑19.94%，全线承压的态势也反映出公司调整期的艰难。财务层面，除毛利率下滑外，公司费用管控已初见成效，销售费用率同比有所下降，管理费用率持续优化，尤其是Q4 费用管控效果显著，同时经营活动现金流虽为-1.72 亿元，但同比改善52.47%，渠道去库存导致的回款放缓问题在Q4 也出现边际改善，此外，公司在亏损年份仍推出每10 股派3 元（含税）的分红预案，分红总额达0.97 亿元，既体现了大股东的支持，也彰显了对未来发展的信心。

2026 年Q1，酒鬼酒的业绩企稳回升态势进一步明确，营收降幅较2025 年全年大幅收窄，盈利逆势增长，净利率提升至10.46%，同比增加1.24 个百分点，毛利率回升至67.30%，费用率的持续优化成为盈利能力修复的重要支撑。这一改善态势的核心驱动来自产品与渠道的双轮发力，其中2025 年底推出的胖东来联名产品“自由爱”成为核心增长引擎，2026 年Q1 贡献近亿元收入，线上线下持续售罄，成功抢占300-500 元次高端价格带，成为爆款产品，目前双方正洽谈新品合作，后续增量值得期待。与此同时，公司产品结构持续优化，高端内参系列降幅收窄，核心酒鬼系列逐步企稳，大众酒板块（湘泉系列+其他系列）同比增长18%，低端新品放量有效弥补了中高端产品的下滑缺口，产品矩阵的合理性不断提升。

总体而言，2025 年是酒鬼酒深度调整、业绩出清的一年，尽管全年亏损，但Q4 的拐点已明确验证了改革的成效，2026 年Q1 的业绩表现进一步确认了企稳回升的态势，“自由爱”爆款驱动、产品结构优化、渠道改革深化的多重利好逐步释放，公司基本面底部已牢固确立。展望2026 年，公司将围绕“高端做精、次高端做强、大众酒做大”的战略，持续夯实内参、酒鬼两大核心产品的市场基础，聚焦宴席与重点市场，深化与胖东来的合作，有望实现全年营收企稳、利润扭亏的目标；中长期来看，依托馥郁香型的独特壁垒、中粮集团的资源赋能以及渠道创新的持续推进，公司有望成功穿越行业调整周期，重回稳健增长轨道。

盈利预测：更新公司盈利预测。预计2026-2028 年公司实现收入12/13/14 亿元，同比增长5%/8%/10%；实现归母净利润0.25/0.66/1.6 亿元。对应PE 为537/205/83X，维持“买入”评级。

风险提示：省外市场扩张不及预期。酒鬼酒在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

省内竞争加剧。虽然在湖南本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。