鸿路钢构(002541)：量化测算鸿路钢构吨净利有多大提升空间

　　总结：目前，我们认为公司产效、下游需求、费用端等多个因素已出现积极变化，公司吨净利2026 年有望进入上行期，中期看有望回到200 元/吨以上。

收入端：吨加工费改善有望成为主要驱动力。公司产品的定价主要为钢价+加工费的模式。1）PPI 的回升乃至回正，有望对制造业的资本开支形成正面影响，对公司产能利用率和吨加工费形成提振作用；2）25Q3 之后公司大订单加工费呈现了触底回升态势，由于订单总体领先于收入，若后续趋势延续，则公司收入端的加工费提升将逐步显现。3）随着废钢价格触底回升，其也将对吨净利带来正面影响。

成本端：钢价、折旧均有积极影响因素。1）公司近年来折旧摊销的增加主要因为大幅增加了对智能制造机器人的投入，我们预计后续投入有望阶段性下降，单吨折旧摊销有望进入下行通道。2）公司研发费用的大规模开支阶段已过，进一步收窄且产量维持稳步上涨的背景下，预计公司2026 年单吨费用下降还有一定空间；同时得益于公司管理能力优秀，单吨的其他费用总体呈现了下降趋势，预计公司转债到期后，单吨财务费用亦有进一步下降空间。3）公司合同大部分为闭口合同，钢价上涨亦一定程度利好公司报表利润。

智能化改造下，公司吨净利有望进一步提升。公司现有520 万平的生产面积，社会平均产效之下的年产能为520 万吨，若公司产线的机器人全面铺开使用，对应的产能可从520 万吨提升至1000 万吨以上。根据我们的测算，中性假设下，120%、150%的产能利用率下焊接机器人两班倒单吨成本分别下降127、148 元。若是产能可达120%情况下，对应单吨成本降幅为80、127、159元；若是产能利用率达150%情况下，对应单吨成本可下降114、148、189 元，对比90%的产能利用率，单吨成本仍下降55、103、130 元。

投资建议：预计公司2026-2028 年实现归母净利润8.9、12.4、16.2 亿元，yoy分别+41%、+39.6%、+30%，对应PE14.3、10.2、7.9 倍，维持“买入”评级。