广东宏大(002683)：新疆短期承压 军工潜力巨大

　　事件描述

公司发布2026 年一季报，实现收入43.4 亿元（同比+18.8%，环比-25.4%），实现归属净利润1.0 亿元（同比+10.7%，环比-65.9%），实现扣非归属净利润1.0 亿元（同比+20.2%，环比-64.6%)。

    　　事件评论

雪峰及长之琳并表贡献增量收入。2025 年2 月，公司收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，同比去年雪峰为公司多贡献一月份收入，2026 年Q1 雪峰科技实现收入10.5 亿元（同比-7.5%）；此外，2025 年9 月26 日，公司发布公告宏大防务收购长之琳（60%股权）已办理完成工商登记备案，根据收购公告，长之琳2025 年Q1 实现收入1.8 亿元，实现归属净利润0.30 亿元，从2025 年Q4 开始长之琳开始为公司贡献增量收入及利润。

毛利率基本稳定，民爆行业整体运行承压背景下体现韧性。2026 年Q1 公司销售毛利率为17.5%，相比去年同比+0.8 pct。根据中爆协统计，2026 年一季度，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为83.1 万吨和82.0 万吨，同比分别减少8.3%和7.8%。新疆民爆市场出现下滑趋势，2026 年一季度新疆炸药产、销量分别为9.2 万吨和9.0 万吨，同比分别减少14.9%和14.4%。行业整体承压，主因增量市场新疆地区原煤产量同比开始下滑，截至2026 年3 月新疆原煤产量累计同比为-4.6%，煤矿开工率下降拉低了当地的民爆需求，行业运行情况呈现颓势，此背景下公司毛利率能够维持稳定彰显了公司的龙头地位。

公司继续增持雪峰科技，增强新疆主导地位。2026 年3 月27 日，公司以集中竞价交易方式累计增持雪峰科技股份3.10%，增持完成后，公司对雪峰科技持股比例达到24.1%。

公司长期看好新疆市场发展前景，近年来持续向新疆加大投入，包括资金、设备、人才及民爆产能等资源，完成了雪峰科技并购，公司在新疆市场竞争力大幅度提升。虽然新疆民爆市场短期承压，但是在高油价背景下，煤炭价格跟涨或能重新激活新疆煤矿的开工率，新疆民爆需求可能得到修复。

收购长之琳、参股金鸿睿并成立国科宏惯，坚定不移向军工转型。2025 年，公司收购长之琳，切入航空零部件供应链，并以此为依托打造宏大军工制造加工中心；投资宏大卫星，已成功发射卫星10 颗，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座；设立国科宏惯，完善军工产业链配套。此外，公司积极布局高端防务装备及核心配套产品，深度参与阿布扎比国际防务展，以智能装备、智能打击武器系统等为代表的一批先进装备悉数参展，海内外数十个专业采购供应商现场洽谈交流，未来订单值得期待。

    　　公司作为民爆矿服务一体化龙头，并表雪峰后收入利润大幅增长，军工方面利润潜力巨大，预计2026 年-2028 年归属净利润为12.6、13.9、14.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、下游采矿及基建资本开支不及预期；

    　　2、信用减值风险。