鲁西化工(000830)：品类为王 周期向好

　　公司介绍：综合性化工企业，一体化国内龙头

公司从做化肥起家，目前主要从事化工新材料、基础化工等产品的生产和销售，是国内领先的综合性化工平台型企业。公司产品线十分丰富，包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、甲酸、新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、甲醇等百余类产品，下游覆盖广泛。

公司产业链一体化优势突出。公司已建成一体化、集约化的化工新材料产业园区，现有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。园区各装置之间上下游关联度高，互为原料，通过管网密闭输送，循环利用，安全高效。

    　　产品线齐全，多产品或迎来景气反转

有机硅：下游需求多点开花，供给端暂无新增产能。过去10 年，中国有机硅中间体表观消费量从76.7 万吨增长到226.6 万吨，复合增速为11.4%。有机硅下游需求多点开花，十分分散，包含电子电器（25.5%）、建筑（23.6%）和纺织业（14.3%）等。截至2026 年4 月底，中国有机硅中间体产能达到344 万吨/年，CR5 为从2017 年的59.0%提升到63.2%，2025 年-2026年行业产能无增长，供给端压力大幅缓解，行业迎来涨价窗口期。

聚碳酸酯（PC）：供需格局或迎来拐点。2020-2025 年，受汽车轻量化趋势、新兴产业等拉动，PC 表观消费量从248.1 万吨增长到361.0 万吨，年复合增速高达10.6%。近年，PC 产能增速降低至10%以下，2025 年产能利用率达到85%，2026 年行业无新增产能，供需关系改善。

己内酰胺-尼龙：企业联合自律，供给新增有限。己内酰胺需求高度集中在尼龙6，过去10 年己内酰胺的表需增速较高，期间复合增速为14%。由于己内酰胺下游主要是PA6（锦纶）切片，其表观消费量受PA6 产量影响较大。PA6 需求端主要是纺服领域，2025 年纺服领域需求走弱，导致己内酰胺表需增速放缓。预计2026 年己内酰胺无新增产能，未来两年新增产能有限，扩产项目投产时间预计在2027H2 以后。2025 年10 月以后，行业有所自律协同，供给侧压力大大减轻，产品价格宽幅上涨。

多元醇：需求亮眼。公司多元醇主要有正丁醇和辛醇。近十年正丁醇和辛醇表观消费波动较大，但是整体呈增长趋势，期间复合增速分别为7%和6%。丁辛醇行业在2020 年-2023 年产能增长十分有限，2023 年起行业产能增长提速，近三年正丁醇和辛醇产能年复合增速分别是13.0%和21.2%，供给端高增长带来过剩，产品价格从2023 年高点到低点下跌近50%。但2025 年12 月以来，受部分装置停产影响，产品价格从底部向上有所反弹，3 月以后受油价上涨影响，成本抬升推动正丁醇和辛醇价格反弹。

投资建议：公司多产品有望景气上行，建议重视弹性机会复盘过去两轮（2016-2018、2020-2021）顺周期化工行情，当化工行业景气周期上行时，公司诸多产品景气共振带来高业绩弹性，毛利率及净利率均大幅改善，业绩大幅增长。我们之前在《供给优化，气势升腾——基础化工2026 年度投资策略》报告中分析判断，化工供需改善，有望迎来景气上行期。分析产品价格、价差来看，公司诸产品景气仍处于历史中枢偏低的位置。

目前公司四大主产品有机硅、聚碳酸酯（PC）、己内酰胺/尼龙和多元醇景气有所上行，有望率先走出底部。预计公司2026 年-2028 年归属净利润分别为19.7/25.5/26.5 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、油价过高抑制全球需求。2、行业竞争加剧。

    　　3、政策不确定性。4、安全环保风险。5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。