天士力(600535)：Q2利润表现较好 基药有望贡献增量

　　核心观点

公司发布2026 年半年度业绩快报，实现营业收入42.01 亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润8.93 亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润8.71 亿元，同比增长36.01%。此外， 公司共有芍麻止痉颗粒、荆花胃康胶丸、右佐匹克隆、替莫唑胺等10 款产品入选2026 年基药目录新增清单。展望后续，公司持续聚焦三大疾病领域，优化研发管线，叠加三九带来的渠道赋能，有望在核心产品稳健增长同时获取较多额外增量。

    　　事件

公司发布2026 年半年度业绩快报，多产品进入26 年基药目录公司发布2026 年半年度业绩快报，实现营业收入42.01 亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润8.93 亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润8.71 亿元，同比增长36.01%，利润端符合我们预期。此外，公司共有芍麻止痉颗粒、荆花胃康胶丸、右佐匹克隆、替莫唑胺等10 款产品入选2026 年基药目录新增清单。

    　　简评

    　　Q2 业绩符合预期，看好全年稳健增长

2026 年上半年，公司营业收入同比小幅下降2.03%，主要系中药注射剂业务受行业性下滑影响，此外，上年同期流感发病率较高，感冒发烧类药品销售规模较大，本期发病率有所下行，销售规模有所承压，但核心产品复方丹参滴丸表现较为稳健。26H1，公司归母净利润同比增长15.23%，扣非归母净利润同比增长36.01%，主要由于：1）公司持续推进费用精细化投放，提质增效；2）核心产品销售占比提升带来盈利能力改善。

    　　多产品纳入基药目录，潜力加速释放

2026 年7 月9 日，《国家基本药物目录（2026 年版）》发布，新版目录新增药品品种116 种，包含化学药品和生物制品68 种、中成药48 种。公司共有芍麻止痉颗粒、荆花胃康胶丸、右佐匹克隆、替莫唑胺等10款产品入选本次新增清单，覆盖儿科专科、精神神经、消化、肿瘤等治疗领域，在此之前，公司已有复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸三款成熟大单品常年位列现行国家基药目录。展望后续，我们认为，公司已形成多管线基药产品梯队，依托基药 “986” 配备政策，后续有望逐步打开基层终端用药市场，进而贡献更多增量。

十五五规划：坚持创新驱动，力争实现利润翻番2026 年3 月，公司正式发布十五五战略规划：从业务领域来看，公司将结合自身研发技术优势和商业化基础，聚焦“3+1”疾病领域，即以心血管及代谢、神经/精神、消化三个疾病领域为核心，同时考虑管线布局和未来市场机遇，择机发展第四个疾病领域。从业务模式来看，公司采用“院内筑基，院外增效”的闭环业务模式：在院内以“高临床价值创新+医学引领学术推广”为核心，通过研发具备明确临床优势的创新产品，凭借专业的医学研究与学术推广，实现从研发到商业化的高效落地；在院外以“承接院内处方+患者全旅程多触点闭环”为核心，通过多元化渠道有效承接从院内延伸出来的处方，提供患者服务，实现长期复购。从战略目标来看，公司提出通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。

展望未来：持续优化研发管线，加速与三九的市场协同1）研发方面：聚焦三大核心疾病领域，持续优化研发管线。展望26 年，建议重点关注：①心血管及代谢领域目标：青术颗粒申报生产；香橘乳癖宁胶囊完成III 期全部出组；芪参益气滴丸增加降低型心衰适应症加快III 期入组；芪苓温肾消囊颗粒获得EOP2 意见；加参片完成II 期数据审核会召开；B2278 人脐带间充质细胞注射液治疗心衰加快I 期入组；ANGPT L3 小核酸申报IND。②神经/精神领域目标：枣仁宁心滴丸（安神滴丸）已获批；PXT3003 尽早获批上市；抗抑郁JS1-1-01 推进IIb 期入组；养血清脑增加A D 适应症获得EOP 2 意见；双靶点CAR-T 细胞注射液完成I 期入组；脂肪间充质细胞注射液加快I 期入组；普佑克治疗急性缺血性脑卒中4.5-24h 时间窗获得临床批件。③消化领域目标：连夏消痞颗粒完成III 期全部病例出组和数据库锁库；B 1 96 2完成IIa 期第二阶段受试者入组；B1344 完成Ib 期，启动II 期；肠康颗粒加快III 期入组；CMI2402 获得临床批件。核心品种指南和专家共识进入将推进临床研究及成果转化，有望持续带来增量贡献。

2）渠道方面：坚持学术引领及品牌打造，加速与三九的市场协同。公司将加速与华润三九产品的市场协同，加强与华润体系内的资源及渠道合作，通过内外融合，充分整合资源、发挥优势，实现产品深度覆盖，赋能长期销售增长。①针对复方丹参滴丸、养血清脑系列等成熟品种：比如丹滴将以糖网适应症为切入点，打造其为治疗糖网病变的一线中药，持续拓展新客户，提升产品市场渗透率，持续带来增长空间；②芪参益气滴丸、普　　佑克、水林佳、芍麻止痉颗粒等成长期产品：整合资源实现销量快速增长，提升产品在各自治疗领域的市场地位；③与三九合作产品：已与三九联合打造了999?穿心莲内酯滴丸、999?痰咳净滴丸等产品，并选取了代表性产品入驻三九旗舰店，借助三九渠道优势后续有望持续放量。

3）关注融合进展：华润入主协同发展可期。目前双方战略融合工作推进顺利，已经顺利完成百日融合、首年融合的关键工作，并且在研发、营销、生产等方面陆续取得经营成果。展望26 年，公司将进一步深化与华润的全方位协同，重点对接“深度营销”项目，充分整合双方在产品、渠道、终端及品牌方面的资源优势， 建立“第三终端”合作机制，实现全渠道资源的优化配置与销售能力不断提升，看好后续协同加深赋能公司长期经营。

    　　盈利预测及投资评级

展望未来，公司在华润体系赋能下，“十五五”战略目标清晰：随着成熟单品持续增长、普佑克新适应症等快速放量以及创新药管线逐步兑现，公司有望开启新一轮高质量增长。我们预计2026-2028 年，公司营收分别为91.12、101.32 和113.32 亿元，分别同比增长10.6%、11.2%和11.8%；归母净利润分别为12.74、14.84 和17 .4 6亿元，分别同比增长15.3%、16.5%和17.6%。折合EPS 分别为0.85 元/股、0.99 元/股和1.17 元/股， 维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险（省际集采联盟导致产品降价超预期）：集采导致的产品降价以及医院端市场份额直接减少，进而将会直接影响公司整体经营情况和利润水平；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。