福斯特(603806)：胶膜海外新产能投放 电子材料成长曲线明朗

　　投资亮点

    　　再次覆盖福斯特（603806）给予跑赢行业评级，目标价24.00 元。

    　　理由如下：

公司国内保持较高开工率，海外产能继续扩张，行业产能出清，公司市占率有望进一步提升。由于光伏胶膜行业连续三年竞争压力较大，去年开始二线及以下胶膜企业降产、出清较为明显，行业格局向好。在这种情况下，公司国内产能开工率持续高于行业平均水平，并在越南和泰国积极扩产，海外总产能6 亿平米，今年海外组件端需求较好，我们预期海外产能有望实现满产满销。

胶膜海外出货占比提升，毛利率中枢上移，叠加粒子库存收益，胶膜毛利率提升。我们测算今年胶膜海外销售占比有望达到30-35%，海外毛利率较国内高8-10ppt，毛利率中枢有望上移。此外，冲突发生以来原材料价格上涨较多，POE及EVA粒子价格涨幅达到45%和75%。公司采购优势较强，粒子库存收益较好。

感光干膜、铝塑膜业务多点开花，形成第二成长曲线；布局太空光伏，开拓光伏封装材料成长新方向。我们预期今年干膜产品营收增长约30%，其中高端产品销量占比提升，利润率中枢有望上移。太空光伏方面，公司围绕柔性太阳翼的底板基材、正面保护和粘接封装进行前瞻性生产，并投资从事相关研发生产的企业。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为受国际地缘政治影响，感光干膜在电子厂商供应链中的渗透率在某时间点会出现快速提升。

    　　潜在催化剂：外资组件厂需求提升；地缘政治影响海外干膜供给。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司26-27 年EPS 分别为0.63 元/0.74 元，25-27 年归母净利CAGR 为58.8%。我们预测公司2026、2027 年实现营业收入190.64、205.1 亿元，同比+23.1%、+7.6%，归母净利润16.5、19.41 亿元，同比+114.4%、+17.7%。给予跑赢行业评级，给予A股目标价24 元，对应26/27 年38x/32.2x P/E，较当前股价有34%上行空间；当前股价对应26/27 年28.3/24.1x P/E。

    　　风险

    　　宏观经济风险、政策性风险、地缘政治风险、产业链博弈风险、原材料价格波动风险。