天齐锂业(002466)：低成本资源铸就护城河 一体化龙头迎周期修复

　　【投资要点】

逾三十载风雨兼程，构建一体化龙头。公司股权结构稳定集中，实控人战略定力强。经历前期巨额跨国并购的杠杆压力后，通过引入战略投资者与A+H 双资本平台募资，公司结清并购贷款，资产负债表实现根本性修复。即使在行业下行周期，公司资产负债率仍平稳控制在28%左右的健康低位，低杠杆债务结构与充足的现金流韧性保障了公司具备极强的抗周期波动能力。2025 年受益于下半年锂价回暖，公司已实现扭亏为盈。

行业供需结构性重塑，基本面筑底迎边际改善。供给端，全球资源扩产进入周期低谷，海外地缘博弈加剧，津巴布韦出台出口配额制及强制入股新规，澳洲主产区生产波动，同时国内江西核心产区因环保趋严及采矿证到期导致非经济性减产频发。需求端，终端消费高度集中于电池领域（占比达88%），随着储能海内外爆发式增长及动力电池稳步向好，预计全年锂价仍有向上弹性。

全球顶级硬岩与盐湖双核资源，100%自给筑就绝对成本护城河。硬岩方面，公司控股全球储量最大、品位最优的澳洲格林布什锂辉石矿，奠定行业极低生产成本护城河，并加速推进四川雅江措拉本土锂矿建设以打通双循环供应体系；盐湖方面，公司参股位于全球成本曲线低端的智利阿塔卡马盐湖，以及通过工艺创新突破高原瓶颈的亚洲第一大盐湖西藏扎布耶。全面的资源自给体系将上游红利直接转化为中游深加工利润缓冲，垂直一体化壁垒坚实。

中游精深加工多点布局，全球化高端产能持续释放兑现。公司通过国内外六大基地协同，构建了涵盖电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂及金属锂等的完备产品矩阵，已建成产能约12.16 万吨/年。近年来核心高端产能稳步落地，包括国内江苏张家港3 万吨电池级氢氧化锂项目投产、遂宁安居2.3 万吨电池级碳酸锂稳定运营，以及海外澳洲奎纳纳一期2.4 万吨氢氧化锂产能爬坡等。公司凭借多点布局实现对全球不同技术路线客户的全面覆盖，并以“长期战略合约为主、零单为辅”的销售模式深度绑定下游头部企业。

前瞻卡位全固态电池关键材料，硫化锂中试落地领跑技术变革。公司以技术创新为引擎，创新实验研究院已于2025 年上半年正式投入运行，聚焦下一代高性能锂电池关键材料等核心领域，推动公司向“核心功能材料+技术方案”提供者升级。在固态电池前沿领域，公司在硫化物关键材料上取得重大产业化突破。针对下游需求激增，公司年产50 吨的硫化锂中试项目已实质落地并正式动工。该项目依托自主开发的新技术与新设备，具备低风险、快速量产的核心能力，为抢占未来固态电池供应链的制高点奠定了坚实基础。

    　　【投资建议】

我们认为，天齐锂业作为全球锂资源一体化龙头，兼具强资源禀赋、低成本优势、全球化锂化工产能布局以及下一代电池材料前瞻卡位能力。行业层面，随着全球锂资源资本开支进入低谷，海外及国内主产区供给扰动频发，叠加储能需求高景气延续和动力电池需求稳步增长，锂行业供需格局有望由底部宽松逐步转向边际改善，公司作为上游资源自给率高、盈利弹性较强的龙头企业，有望充分受益于锂价中枢修复。我们预计公司26-28 年归母净利分别为68.4/81.4/90.5 亿元，对应EPS 为3.99/4.75/5.28，26 年归母净利对应公司PE为15 倍（以6 月29 日收盘价计算）。公司具备“资源禀赋稀缺+成本优势突出+产能释放明确+技术前瞻布局”的多重竞争优势，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

主营产品价格持续低迷或剧烈波动的风险、海外地缘政治与核心资源国产业政策变动风险、核心项目产能爬坡/扩张及投产进度不及预期的风险、下游需求增速放缓的风险。