雅克科技(002409)：经营稳健增长 产业通胀传导顺畅 半导体平台价值凸显

　　核心观点

雅克科技核心前驱体业务或有望受益于AI 产业链通胀，半导体材料平台型公司迈步进入收获期。1）核心前驱体业务目前在全球市占率领先，在下游晶圆厂扩产以及前驱体品类持续迭代更新的背景下，有望实现价值量跃迁；2）作为平台型公司，下游高景气驱动下各业务价值持续凸显。具体来看，前驱体材料跻身全球领先地位；电子特气、半导体材料输送系统等重磅项目突破产能瓶颈；光刻胶业务渠道渗透加速；LNG 业务向高附加值服务升级。

    　　简评

AI 产业通胀传导机制畅通，看好公司核心前驱体业务盈利能力持续上修。当前全球半导体产业链正经历新一轮通胀传导周期。上游原材料价格上涨、能源成本攀升、工艺技术升级等多重因素推动产业链成本中枢上移，而AI 驱动的算力需求爆发与晶圆厂扩产周期开启，使得下游对半导体材料的需求刚性增强，为成本向下游传导创造了有利条件。公司部分核心原材料是上游对日出口管控的稀土金属，在国际化竞争中具备有力的国产材料供应链优势。此外，雅克科技作为前驱体材料、电子特气等核心半导体材料的重要供应商，在产业链中具备较强的议价能力与成本转嫁能力。随着国产替代深入推进，公司产品在下游客户中的渗透率持续提升，客户粘性不断增强，有望在产业通胀传导过程中充分受益，实现量价齐升，推动毛利率改善与盈利能力提升。

依托前驱体核心业务，新材料平台型企业稳步前进。公司各业务板块呈现差异化增长态势，具体来看，以前驱体材料业务为核心的半导体材料业务2025 年同比增长8.0%，毛利率高达44.8%，同比提升9.4% ，具备盈利韧性；光刻胶业务收入增长较显著，2025 年营收同比大幅增长27.7%；受益于下游液化天然气大型运输船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的持续增长，公司LNG 保温板材和工程安装业务2025 年同比增长达到57%。从客户结构看，公司核心业务前驱体主要销售给三星电子等国内外半导体芯片头部生产商。202 5 年前五大客户合计贡献销售收入约38.0 亿元，占年度销售总额比例44%，公司与核心客户深度绑定。

展望未来，公司平台化布局持续推进。前驱体方面，江苏先科半导体前驱体材料国产化项目的相关产品陆续通过国内客户端测试验证，产线陆续转入批量试生产；光刻胶、电子特气及硅微粉等业务新产能项目顺利推进，湖州雅克华飞电子材料有限公司“年产3.9 万吨半导体核心材料项目” 原材料产线建设完成，雅克先科（成都）电子材料有限公司的“年产2.4 万吨电子材料项目”已有9 条产线转入批量生产，内蒙古科美特150 0 0 吨电子特气项目推进顺利，预计2026 年三季度投产。

投资建议：公司作为新材料平台型公司，下游各业务均有望充分受益于AI 算力基建的高景气度。我们预计2026-2028 年公司实现净利润13.0、17.4、23.6 亿元，对应PE 分别为73.3x、54.4x、40.2x。考虑到公司下游的高景气度以及公司核心业务优秀的客户结构，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　一、行业周期性波动及竞争加剧风险

公司的电子材料和 LNG 保温绝热材料受下游半导体行业及液化天然气行业景气状况的影响较大，半导体行业和液化天然气行业具有技术和市场呈周期性发展的特点，且半导体行业周期的频率要远高于经济周期，公司电子材料业务和LNG 保温绝热板材业务的市场需求与前述行业的发展状况息息相关。同时，目前市场上已经出现了一些与公司部分产品相似且具有较强竞争力的企业，行业竞争日趋激烈。随着半导体行业和液化天然气行业的不断发展，未来不能排除存在较大规模、有一定技术积累的更多企业进入公司所在行业的可能，公司将可能面临比较激烈的市场竞争。

二、重大项目建设与产能释放风险

公司在建的内蒙古科美特电子特气项目、湖州3.9 万吨半导体材料项目等为打破产能瓶颈、深化国产替代的关键布局，涉及大额资本支出。若项目建设进度因环保审批、设备交付、工程施工等因素出现延迟，或建成后产能爬坡不顺、良品率提升缓慢，将延后投资回报兑现时点。更重要的是，新产能释放需匹配下游需求承接能力，若投产时点恰逢行业需求疲软期，或客户导入进度滞后，可能造成产能闲置与固定成本摊销压力上升，影响项目投资回报率，并对公司现金流与财务状况形成拖累。

    　　三、资产减值压力与利润释放受阻风险

公司面临资产减值压力。若未来半导体材料价格持续下行，或因技术迭代导致部分库存产品滞销，存货减值损失可能进一步扩大。同时，公司应收账款规模随业务扩张而增长，若下游客户经营状况恶化或回款周期延长，信用减值损失亦将增加。此外，公司为维持技术领先地位需持续保持高研发投入，销售费用、管理费用等期间费用稳定增加，若核心业务增收不增利、费用率居高不下，叠加年末费用集中确认等季节性因素，将持续制约公司整体盈利水平改善，利润释放节奏可能不及市场预期。