昊华能源(601101)公司简评报告：国资煤炭上市企业 煤炭+煤化工盈利能力显著修复

事件：公司发 布 2025 年年报，报告期内，公司实现营业收入 80.27 亿元，同比-12.16%，实现归母净利润5.12 亿元，同比-50.57%；公司发布2026 年一季报，报告期内实现营业收入26.05 亿元，同比+2.69%，环比+51.41%，实现归母净利润3.20 亿元，同比+15.64%，环比+867.64%。

    　　公司是京能集团旗下煤炭上市平台，同时拓展煤化工和煤炭物流业务。

京能集团作为公司控股股东，是集电力、煤炭、新能源等产业为一体的特大型能源公司，担负着确保首都能源供应安全的重任。公司作为京能集团煤炭业务板块的上市平台，核定煤炭产能1930 万吨/年，在煤炭上市公司中处于中等规模，是区域市场的重要供应主体。其中内蒙古所产动力煤产品是低硫、低磷的环保煤种，宁夏所产气煤经洗选后，可用做炼焦配煤或气化原料。除此之外，公司还有煤化工（生产甲醇）和煤炭物流业务，已形成“煤炭+煤化工+煤炭物流”的业务结构。

2025 年公司煤炭量增难抵价跌，营收和毛利同比下降，但依然是主要利润来源，2026 年价格上行盈利修复。2025 年公司煤炭销量为1833.47万吨，同比+1.32%，但由于行业供应宽松而下游需求疲弱，价格整体下行，公司煤炭平均售价同比下降87.11 元/吨。受此影响，2025 年公司自产煤炭实现营业收入59.88 亿元，同比-19.69%，占总营收的74.60%，实现毛利25.95 亿元，同比-34.24%，占总毛利的92.22%，依然是公司主要的利润来源。进入2026 年，在安监趋严以及“反内卷”作用下，国内煤炭供给收缩，同时进口煤炭量减少，而需求端保持韧性，煤炭价格整体上行，公司2026 年第一季度业绩同环比显著提升。2026 年第二季度，鄂尔多斯动力煤（Q5500）坑口价平均为584 元/吨，同比+32.79%，环比+8.47%，公司业绩有望继续修复。

2026 年以来煤化工盈利能力改善。2025 年受原料端煤炭价格中枢回落影响，公司煤化工板块毛利率回正为7.96%，同比提升19.34pct，实现毛利0.75 亿元，同比+180.29%。2026Q1/Q2 国内甲醇均价分别为2475/3201 元/吨，价差分别为829/1315 元/吨，盈利能力持续改善。

投资建议： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.19/14.05/16.22 亿元，EPS 分别为0.85/0.98/1.13 元/股，对应PE 分别为13/12/10 倍，考虑公司作为国资煤炭上市平台，且煤炭和煤化工业务盈利能力双双修复，首次覆盖，给予“买入”评级。