冰轮环境(000811)：冷源及热交换装备的核心企业 深度受益数据中心建设

公司产品下游应用广泛，传统应用领域维持稳健增长。公司核心产品包括制冷压缩机、空调设备、冷热机组等，广泛应用于食品冷链、化工、能源、建筑等多个下游领域。公司传统业务领域主要为工业制冷设备/系统，当前已步入成熟期，以存量替换、节能改造、出口市场拓展为主要增长动力，但仍是公司的核心主业与战略支柱。

数据中心液冷冷水机组已步入高景气周期。近年来AI 基建浪潮叠加服务器单机柜功率密度的快速抬升，推动数据中心液冷冷水机组景气度持续提升，行业进入供不应求+涨价阶段，核心公司在手订单均同比高增。根据各公司官网，26Q1 江森自控美洲区订单同比增长40%；特灵科技美洲区商业暖通订单同比增长40%，应用型设备同比增长160%；开利全球全球数据中心订单同比增幅超过500% 。

北美冷水机组市场进入门槛高，顿汉布什体系具备高战略价值。北美冷水机组市场具备高进入壁垒，市场竞争格局较为集中，目前主要以美系品牌如开利、特灵、约克等公司主导。冰轮环境是国内少数成功切入北美数据中心冷水机组市场的企业，旗下子公司顿汉布什为北美本土冷水机组品牌，主营液冷一次侧冷源设备、换热装置等温控冷却产品，拥有北美地区完备的品牌资质认证、成熟客户渠道与落地项目储备，战略价值突出。

公司在手订单饱满，业绩增长具备高确定性。受益于北美数据中心液冷需求高增，公司合同负债自25Q3 起快速增长，26Q1 持续维持增长趋势达到12.84 亿元，同比+30.98%。

盈利预测和投资建议。我们预计冰轮环境26-28 年营业收入为88.73/106.46/124.15 亿元，同期归母净利润为8.72/11.68/15.44 亿元，结合可比公司的估值水平，考虑到公司传统冷链、工业温控业务稳健增长筑牢业绩基本盘，同时深度受益于AI 数据中心液冷建设需求，提升业绩增长弹性，我们给予其26 年70 倍的PE 估值，对应合理价值61.50 元/股，维持“买入”评级。