桐昆股份(601233)点评：业绩基本符合预期 长丝高景气持续 炼化价差同比回暖 盈利持续增长

公司公告：公司发布2026 年半年度业绩预告，预计2026 年上半年实现归母净利润41.0 亿元（YoY+274%）至45.0 亿元（YoY+310%），实现扣非净利润38.8 亿元（YoY+268%）至42.8 亿元（YoY+306%）；其中26Q2 单季度预计实现归母净利润22.0 亿元（YoY+354%，QoQ+16%）至26.0 亿元（YoY+436%，QoQ+37%），实现扣非净利润21.2 亿元（YoY+367%，QoQ+21%）至25.2 亿元（YoY+456%，QoQ+43%），业绩基本符合我们的预期。公司业绩同环比增长的原因包括：1）PTA、涤纶长丝等产品加工价差较2025 年同期修复明显，盈利能力得到进一步扩大；2）参股的浙石化所处炼化回暖，产品线持续拓展，品类日益丰富，部分产品盈利有所提升。

涤纶长丝减产协同性持续，价差同比显著修复。26Q2 以来长丝主流企业维持协商减产机制，行业自律成效显现。根据CCF，Q2 江浙地区涤纶长丝开工率从4 月初87%的高位逐步回落至6 月下旬的74%附近；POY 库存天数整体运行在17-26 天区间，截至7 月10 日POY/FDY/DTY 库存分别为17.7/23.2/33.5 天。Q2 下游织机、加弹开工率底部逐步回暖，当前分别回升至65%/74%。从价差看，我们测算26Q2 涤纶长丝价差为1603 元/吨，环比+310 元/吨，环比价差改善显著。展望未来，涤纶长丝新增资本开支已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间。

浙石化盈利增幅显著，炼化景气修复贯穿上半年。公司投资收益主要来源于持有的浙石化20%股权。根据业绩预告，26H1 公司对联营企业和合营企业的投资收益约16.5 亿元（上年同期约4.24 亿元），同比增幅约289%，其中26Q1 约8.86 亿元，预计26Q2 约7.64 亿元。从炼化价差看，26Q2 浙石化炼化价差维持高位震荡，根据钢联数据测算，26Q2 浙石化价差平均值为1860 元/吨，同比提升345 元/吨。展望未来，国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本攀升、竞争力下滑背景下，欧洲及韩国部分装置存在退出预期，全球炼化供给格局持续改善，炼化景气存在进一步修复空间。

盈利预测与投资评级：聚酯产业链维持高景气，炼化价差维持高位，我们维持2026-2028 年盈利预测分别为81/96/109 亿元，对应PE 分别为6X、5X、5X，维持“买入”评级。