洽洽食品(002557)：瓜子成本红利凸显 盈利大幅修复

　　事件：

公司发布26H1 业绩预告，26H1 预计实现归母净利润2.40-2.65 亿元，同比增长170.75%-198.96%；预计实现扣非归母净利润2.00-2.25亿元，同比增长364.15%-422.16%。公司26Q2 预计实现归母净利润0.72-0.97 亿元，同比增长554.55%-781.82%；预计实现扣非归母净利润0.51-0.76 亿元，去年同期为-0.15 亿元，同比扭亏为盈。

    　　主力产品预计稳增，新兴渠道带来增量

1）从产品端来看，26H1 公司瓜子类产品营收预计持续增长，并创新丰富产品矩阵，重点布局风味坚果、魔芋及冰淇淋等品类，其中瓜子、坚果等植物基冰淇淋市场反馈良好，预计能为公司收入端贡献一定增量。2）从渠道端来看，26H1 公司持续巩固并积极调整批发、KA 等传统优势渠道，并依据人流量、场景等核心逻辑重点布局零食量贩、零食折扣店等新兴渠道，且和山姆、盒马等会员店持续保持战略合作，公司渠道端“守正创新”战略预计能带来营收的稳健增长。同时，26H1 公司完成组织架构调整，将即时零售、零食连锁部门升级为一级组织。

    　　成本红利显现，盈利能力同比改善

成本端，2024 下半年内蒙区域葵花籽收获期受天气影响霉变率提升，符合公司质量标准的原料减少，故2025 年受葵花籽价格上行影响较大，去年同期利润基数较低。26Q1 葵花籽价格走低，公司毛利率预计得到一定改善，同时公司也在优化采购模式，加强原料储备技术研发，叠加营销等费用使用效率提高，公司整体盈利能力有所提升。

    　　投资建议：

公司董事长陈先保从24H2 起直接分管品类事业部、销售总部、电商事业部及B 端事业部，重回销售一线，且其于今年6 月增持公司股份并拟于6 个月内继续增持公司股份，体现管理层对未来经营的信心。

公司积极拥抱变化，重点布局零食量贩、会员店、拼多多、抖音等线上线下新兴渠道，并在传统渠道不断探索新的合作模式，我们认为公司在传统休闲零食赛道拥有全产业链的规模优势，并持续进行细分品类创新，叠加多元化渠道布局，能够促进营收的快速增长。我们主要选择了规模相当的零食企业作为可比公司，参考ifind6 个月机构一致预测，可比公司2026 年PE 算术平均值约21 倍。考虑到公司在传统及新兴渠道均拥有一定优势，我们给予公司2026 年21 倍PE 的估值水平，公司2026 年EPS 为1.23 元/股，对应6 个月目标价为25.83元，首次给出买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧