平安银行(000001)：零售初心 重回增长

　　零售改革筑底，重回增长周期

    　　平安银行2016 年零售转型以来，打造鲜明的零售特色标签，推动ROE 成功超越股份行均值。

2023 年6 月新一届管理层启动零售战略改革，深度调整客群结构和风险偏好，优化“零售做强、对公做精、同业做专”的战略思路，推动零售业务先破后立。组织架构层面精简总行，撤销事业部，提升分行经营水平和运营效率。改革核心目标是确立资产质量拐点，从高收益、高风险经营模式转变为中收益、低风险、低成本经营模式。目前改革进入第三年，资产结构调整基本到位，资产质量拐点逐步清晰，2026 年提出“重回增长”的新目标。

    　　资产调整到位，负债降本见效，财富收入反转

过去十年资产结构经过两轮深度调整：1）2016 年启动零售转型后，零售贷款占比大幅提升；2）2023 年以来压降高收益零售资产，对公短期补位拉动规模增长。目前零售贷款结构已经调整到位，2026Q1 逆势正增长，推动总贷款增速同步回升，预计全年信贷增速中枢上行。从零售业务结构角度，历史上高风险、高收益的信用卡、新一贷、汽车金融等产品规模大幅压降，新增投放聚焦中风险、中收益的橙e 贷等产品。尽管深度调整风险偏好，但并未完全转向低收益、低风险的最保守产品策略，依然坚持发挥风险定价能力，追求差异化的资产端竞争优势。

息差经过三年深度调整后降幅逐步收敛，目前贷款收益率相对同业继续保持优势，存款成本未来仍有进一步改善空间，利息净收入增速可持续回升的趋势非常清晰。

综合金融和数字化经营赋能财富管理，凭借集团全牌照优势，持续为平安银行引流优质财富客户，近年综合金融对平安银行新增财富客户、零售AUM 的贡献度持续提升。持续推动银保业务转型，引入优质人才，打造新财富队伍，提升团队综合资产配置能力。2025 年随着资本市场回暖、前期降费影响基本出清，财富管理业务重回增长，其中代理保险业务显著加速，2026Q1代理保险收入同比大幅增长98.5%，预计未来银保业务对收入的贡献度继续提升。

    　　风险拐点确立，不良生成下行

2020 年出清上一轮资产质量历史包袱后，不良率持续低于同业均值。由于充分认定+快速核销，加回核销与转出金额的不良净生成率高于同业，但不良认定标准严格，逾期60 天和90 天以上贷款与不良的偏离度明显优于同业。考虑到今年行业受风险分类政策调整影响，零售风险加快暴露，而平安银行历史上认定严格，资产质量处于改善进程。2023 年以来风险偏好全面调整后，不良净生成率开始回落，2026Q1 明显降至近年来低位，零售不良金额开始回落。随着资产质量企稳，未来信用成本有望实现拐点，拨备覆盖率指标也将逐步企稳。此外，随着资产结构调整到位和净息差企稳，营收增速将同步实现改善，共同支撑利润增速转正。

投资建议：重视资产质量拐点与潜在估值修复弹性平安银行2023 年以来股价明显滞涨，涨幅落后于银行板块，反映对零售市场的预期悲观。目前估值在权重银行里被低估，随着资产质量改善支撑盈利增速回升，从PB-ROE 角度估值有望修复。预计2026~2028 年PB 估值0.44x/0.40x/0.37x，预期股息率5.6%/5.9%/6.0%，作为典型的顺周期、零售型银行，如果未来宏观环境回暖、零售信贷复苏，可能迎来宏观逻辑与微观经营拐点的双击，估值具备高弹性修复的赔率优势。建议重点关注，给予“增持”评级。

    　　风险提示

1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利水平大幅下滑。