东鹏饮料(605499)：雨水天气扰动销售 分红方案提振信心

公司发布2026 年中报， 单Q2 营收/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为65.5/16.1/14.0 亿元，同比+11.3%/+15.4%/+6.6%，收入和扣非利润略低于此前预期，雨水天气扰动销售，汇兑损失影响扣非利润。能量饮料及电解质饮料降速，茶饮料高增。成本红利推动毛利率提升，加大宣传和冰柜投入费用率抬升。

Q2 略低于预期，天气扰动影响阶段性销售，发布分红方案提振信心。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为124.4/28.7/26.0 亿元，同比+15.9%/+20.7%/+14.4%。单Q2 营收/归母净利润/ 扣非净利润分别为65.5/16.1/14.0 亿元，同比+11.3%/+15.4%/+6.6%，收入和扣非利润略低于此前预期，雨水天气以及公司调节库存影响阶段性销售承压，汇兑损失影响扣非利润。26H1 销售收现133.1 亿元，同比+20.2%；经营性现金流净额24.9亿元，同比+43.2%，现金流质量优异。公司发布未来三年（2026-2028 年）股东分红回报规划，每年分红率不低于80%。

能量饮料及电解质饮料降速，茶饮料高增。分产品看，单Q2 能量饮料/电解质饮料/ 茶饮料/ 其他饮料收入分别45.2/10.3/7.2/2.8 亿元， 同比+1.4%/+11.2%/+109.0%/+72.3%，能量饮料增速放缓，行业进入稳健增长期，东鹏费用确认方式也影响表观增速，未来公司布局高端化。电解质饮料增速环比回落2pct、行业竞争白热化，新进入者较多；茶饮料爆发式增长成为最大增量来源，Q2 单季贡献7.2 亿元，果汁茶销售表现较好，未来继续加大该产品支持力度。新品无糖无糖焙好茶陆续上市、渠道铺市带动。分区域看，华南/华中/华东/华西/华北/其他收入分别31.8/28.4/21.1/21.0/17.4/4.6 亿元，同比+2.9%/+20.5%/+17.5%/+19.5%/+24.9%/+35.1%，华南大本营增速放缓、外埠市场维持高增、华北/其他增速领先。分渠道看，经销/重客/线上收入分别104.8/13.9/5.6 亿元，同比+12.1%/+27.7%/+92.0%。期末经销商3742 个，期内净增263 个，渠道持续扩张。

成本红利推动毛利率提升，加大宣传和冰柜投入费用率抬升。公司单Q2 毛利率/净利率分别49.7%/24.6%，同比+4.0/+0.9pct，销售/管理/税金及附加费用率分别17.2%/3.1%/1.1%，同比+2.4/+0.7/+0.1pct，锁价成本红利推动毛利率上升、26H1 公司吨价/吨成本-1.4%/-7.2%至3529 元/1792 元，费用提升主要系公司加大广告宣传费和冰柜投入。

投资建议：静待需求企稳及竞争放缓，维持“强烈推荐”评级。Q2 行业需求走弱叠加竞争加剧，公司增速放缓，能量饮料进入稳定增长期，电解质饮料行业竞争加剧。公司积极拓展新的增长曲线，持续向多品类输出资源。静待需求企稳与竞争趋缓，略调整 26-28 年 EPS 预测为6.89、7.47、8.16 元，当前股价对应26 年20x 估值，关注超跌后的布局机会，维持“强烈推荐”评级。