百润股份(002568)：二季度收入及利润增速环比提升 税率下行提振净利率

　　百润股份公布2026H1 业绩：2026H1 营业收入16.6 亿元，同比+11.3%，归母净利润4.8 亿元，同比+23.1%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比+27.3%。

2026Q2 营业收入8.6 亿元，同比+14.1%，归母净利润2.6 亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比+37.1%。业绩落在业绩预告区间中值附近。

2026Q2 收入及利润增速环比2026Q1 均有所提升。

    　　收入增长提速受益于渠道数字化改革、新渠道拓展加快。分业务看，2026H1 酒类产品收入14.3 亿元/同比+10.2%，食用香精收入2.0 亿元/同比+15.7%。

量价拆分看，2026H1 酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。分渠道看，2026H1 线下渠道收入14.4 亿元，同比+9.8%，数字零售渠道收入1.9 亿元，同比+19.7%。2026H1 公司推动传统渠道的数字化改造，并有效拓展零食渠道、数字零售、即时零售等重点潜力渠道，其中与头部零食系统达成深度合作；2026H1 末经销商2523 家，较年初净增132 家，四大区域经销商数量均净增。预调酒方面，2026H1 微醺扩充口味，清爽330 系列全线完成0 糖升级，强爽推出首款0 糖茶酒；威士忌继续推进拓商及产品铺市。

净利率提升主要由所得税率下降贡献。2026H1 毛利率70.7%，同比+0.3pp，其中香精业务毛利率同比+1.0pp、酒类业务毛利率平稳；销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/6.7%/2.7%/0.7%，同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp；营业利润率35.3%，同比-0.2pp；所得税率18.1%，同比-8.8pp，系净利率提升的主因，主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率28.9%，同比+2.8pp。2026Q2 毛利率同比持平，销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp，所得税率16.9%，同比-11.4pp，归母净利率30.6%/同比+3.0pp。

盈利预测与投资建议：公司目前处于预调酒业务边际改善、威士忌第二曲线培育投入的阶段。预调酒持续推新，积极拥抱零食渠道、数字零售、即时零售等渠道变革；烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期，60 万桶桶陈储备奠定先发优势，业绩贡献尚待释放。由于公司获得税收优惠，我们小幅上调利润预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入32.6/36.0/39.6 亿元（2026-2028 年前预测值32.6/35.9/39.5 亿元），同比+10.8%/+10.3%/+10.1%；实现归母净利润7.8/8.7/9.7 亿元（2026-2028 年前预测值7.4/8.4/9.5 亿元），同比+22.1%/+11.5%/+11.5%；EPS 分别为0.75/0.83/0.93 元；当前股价对应PE 分别为26/24/21 倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。

风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。