伟星新材(002372)：境外业务稳步向好 PPR主业韧性仍存

事件：伟星新材发布2026 年中报。公司2026H1 实现总营收18.97 亿元，同比下降8.71%，归母净利润3.9 亿元，同比增长43.9%，本期非经常性损益金额1.75 亿元，主要包括东鹏合立取得的投资收益1.25 亿元以及收购北京松田程的利得2688 万元，去年同期非经常性损益金额仅293万元，扣非归母净利润2.15 亿元，同比下降19.65%。其中单Q2 公司营业收入10.84 亿元，同比下降8.34%，归母净利润2.71 亿元，同比增长71.96%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比下降16.83%。

PPR 收入同比降幅明显收窄，海外业务步入正轨。分产品来看，2026 上半年公司PPR/PE/PVC 系列产品收入分别为8.9/3.46/2.77 亿元，分别同比下滑4.55%/15.94%/4.46%，塑料管道主业受地产及家装继续调整影响，需求低迷状态延续，但其中核心零售PPR 降幅相对较小，且对比去年同期来看降幅有明显收窄，呈现出一定韧性；防水净水等其他产品上半年收入3.71 亿元，同比下滑12.7%。分区域看，国内业务合计收入17.21亿元，同比下滑10.85%，但东北、华南地区收入取得逆势增长，推测原因部分系相应区域业务基数较低；境外取得收入1.76 亿元，同比增长19.22%，新加坡捷流与伟星新材业务协同效果开始显现。

原料价格波动下综合毛利率仍有所改善。2026H1 伟星新材综合毛利率41.7%，同比增加1.2pct，单Q2 综合毛利率41.92%，同环比分别增加1.39pct 和0.52pct。分产品看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为56.13%/29.89%/24.05%/31.87%，分别同比变动-1.4pct、+2.98pct、+0.51pct、+2.6pct，Q2 前后原油价格剧烈波动推高原材料价格，对成本端造成较大压力，而PE 和PVC 盈利有所企稳推测主要系公司有采取进一步缩量提质措施。上半年公司期间2费6.8用1率%，同比增加 1.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.85%/7.74%/3.26%/-0.05%，分别同比+0.81/+0.76/-0.11/+0.35pct；单Q2 期间费用率26.19%，同比增加1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.45/+0.74/-0.18/+0.54pct。对应上半年公司扣非净利率同比下降1.55pct 至11.36%，Q2 扣非净利率11.79%，同比减少1.2pct，环比增加1.01pct。

现金流指标良性，资产质量稳中向好。2026H1 公司经营活动现金流净额4.07 亿元，同比下降29.9%，主要受销售规模下降影响，但净利润现金含量达1.04，仍然维持良性水平。上半年末公司应收票据及应收账款合计4.18 亿元，较年初下降3.8%，资产质量继续转好。

盈利预测与投资建议：伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，公司长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.08 亿元、9.03 亿元、10.42 亿元，对应PE 估值分别为17 倍、15 倍、13 倍。