寒武纪(688256)：业绩加速释放 供应链投入支撑国产算力放量

寒武纪发布 2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入59.96 亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11 亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66 亿元，同比增长137.30%。

Q2 实现营收31.11 亿元、归母净利润12.98 亿元、扣非归母净利润12.31 亿元，分别环比增长7.8%、28.1%、31.8%，利润增速快于收入，规模效应进一步释放，延续增长趋势。

若要达成激励目标值，下半年业绩预计加速释放根据公司股权激励考核目标，2026 年营业收入考核值不低于135 亿元，2027 年目标约270 亿，2028 年目标约595 亿，26 年下半年仍需实现约75 亿元收入，较上半年增长约25%，若达27 年、28 年目标，需在26 年达目标基础上依次增长约100%、120.4%；Wind 一致预期2026 年营收159.63 亿元，下半年需实现约99.67 亿元，较上半年增长66.2%。

    　　供给稀缺下，备货提前、交付与回款及时

应收账款由Q1 末12.19 亿元降至2.22 亿元，环比下降81.8%。收入回款明显改善。26 年H1 末存货82.48 亿元，较Q1 末44.97 亿元增加37.51 亿元，环比增长83.4%；预付款项由18.97 亿元增至29.14 亿元，环比增长53.6%。存货中，原材料52.78 亿元、委托加工物资24.18 亿元、发出商品4.65 亿元、库存商品仅0.85亿元，表明交付节奏较快。存货增长主要系原材料占比高、物资增加，预付款增长主要系预付采购款增加。

Bloomberg 指出中芯国际Q1 2026 产能利用率93.1%，面对420 万颗需求、缺口约160 万颗。中芯国际表示鉴于当前形势，外界对外部持续不确定性的担忧可能导致供应短缺，进一步推高供应链价格，部分客户已经提前建立库存。

模型生态持续扩展，软硬件协同夯实基础

26H1 研发投入7.02 亿元，同比增长29.63%。公司持续推进DeepSeek、Qwen、GLM5.2、Kimi、MiniMax 等主流模型适配，并强化学习框架与训练技术、推理及基础系统软件能力，生态层面实现DeepSeek、GLM5.2 等模型Day 0 适配,软硬件协同能力持续完善。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年分别实现收入158.1 亿、280.2 亿、455.5 亿，同比增速为143%、77%、63%；归属母公司股东的净利润为52.2 亿、101.9 亿、162.8 亿。

    　　对应26-28 年PE 估值分别为144.3、73.99、46.31 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　存货减值风险、产品研发不及预期、下游需求不及预期、晶圆厂产能释放不及预期、生态适配不及预期、收入确认与现金流风险、股东减持风险等。