藏格矿业(000408)2026年半年度报告点评：钾锂价格改善叠加投资收益增厚 26H1公司业绩大幅提升

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营收20.65 亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润36.38 亿元，同比增长102.09%；实现扣非后归母净利润37.06 亿元，同比增长104.92%。2026Q2，公司单季度实现营收13.49 亿元，同比增长19.83%，环比增长88.54%；实现归母净利润20.64亿元，同比增长96.05%，环比增长31.17%。

钾锂主业产品价格改善，叠加巨龙铜业投资收益增厚，共同驱动业绩增长。2026年上半年，公司氯化钾业务实现营收14.72 亿元，同比增长5.28%；平均售价约为3055 元/吨，同比增长7.40%；业务毛利率为65.19%，同比提升3.35pct。

碳酸锂业务实现营收5.82 亿元，同比增长118.22%；平均售价为16.49 万元/吨，同比增长144.30%；业务毛利率为71.08%，同比提升40.55pct。投资收益方面，2026 年上半年公司实现投资收益28.14 亿元，同比增长124.57%，主要系确认参股公司巨龙铜业投资收益。2026 年上半年，受益于巨龙铜矿二期采选改扩建项目的完成以及铜矿价格上涨，参股公司巨龙铜业业绩大幅提升。2026年上半年巨龙铜业实现营收150.04 亿元，同比增长98.41%；实现净利润92.23亿元，同比增长121.39%；铜销量为13.35 万吨，同比增长44.01%。期间费用方面，2026 年上半年公司销售期间费用率为8.87%，同比下降0.48pct。此外，公司2026 年中期拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），预计派发现金红利总额约15.64 亿元，当期现金分红比例约为42.99%。

持续推进资源布局，产能有序释放有望打开中长期成长空间。钾资源方面，老挝万象钾盐项目规划建设200 万吨/年氯化钾产能，其中一期规划年产100 万吨，157.72 平方公里范围内已备案氯化钾资源量约9.84 亿吨。2026 年上半年，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术。锂资源方面，根据公司2026 年半年度报告，麻米错盐湖项目顺利建成，联动调试完成并取得试生产批复、满足试生产条件，麻米措矿业已组织试生产；结则茶卡、龙木错盐湖项目申请报告均已编制完成，其中龙木错7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3 万吨氢氧化锂项目环评已完成、3 万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。

盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾、碳酸锂及铜矿价格的上涨，公司主业产品盈利能力及巨龙铜业投资收益显著增长，2026H1 业绩大幅提升。考虑到上述产品价格的上涨，我们上调公司2026-2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为80.60/94.21/111.13 亿元（前值分别为72.35/85.10/100.17亿元），维持公司“增持”评级。