东鹏饮料(605499)：平台化成效显化 股东回报加码

事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润124.4/28.7/26.0 亿元，同比+15.9%/+20.7%/+14.4%；经测算，26Q2 营收/归母净利润/扣非归母净利润65.5/16.1/14.0 亿元，同比+11.3%/+15.4%/+6.6%。

Q2 收入环比降速，平台化成效愈发显化。分品类看，26Q2 能量饮料/电解质饮料营收分别同比+1.4%/+11.2%，营收环比降速主要系雨水天气较多，同时电解质饮料赛道竞争加剧。26Q2 其他饮料营收同比+97.3%，其中果之茶表现亮眼（26H1 茶饮料营收同比+209%），其动销在学校渠道表现尤其突出，同时在餐饮场景亦有拓展。

量价拆分来看，26H1 能量饮料量价分别+5.8%/+1.0%，电解质饮料量价分别+5.7%/+6.0%，其中特饮吨价提升主要系公司主动收缩商铺促销力度，补水啦则系提价带动。分地区看，26Q2 华南/华中/华东/华西/华北/其他区域同比+2.8%/+23.0%/+0.1%/+19.8%/+9.0%/+35.8%，其中华东、华北增速阶段性承压，主因团队年轻化导致运营经验不足，后续公司将针对性改进。

成本红利驱动毛利率提升，经营韧性足。26Q2 毛利率 49.7%，同比+4.0pct，主因公司通过对PET 等原材料锁价等方式对成本进行有效管控。费用端，Q2 销售费用率同比+2.4pct，主因世界杯期间品牌营销投入加大以及终端冰柜集中投放；管理费用率+0.7pct，主要系人员和折摊增加；财务费用率+2.1pct，主要系汇兑损失扰动。

此外公允价值变动收益+3.0pct，综上26Q2 公司归母净利率 24.6%，同比+0.9pct。

加码股东回报，彰显经营信心。26H1 公司拟分红现金 21.8 亿，分红率 76%，同时公司发布 2026-2028 年股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%（除发生公司章程规定的可不进行利润分配的情形外）。此外，董事会获批最高10%港股股份回购权限，彰显管理层经营信心。

我们预计公司2026 至2028 年归母净利润分别为50.76、60.14、69.97 亿元，同比增长15.0%、18.5%、16.3%。参考可比公司2026 年约22 倍市盈率，给予公司2026 年22 倍市盈率，对应目标价152.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　能量饮料行业增速放缓、补水啦等新品竞争加剧及费用投放超预期、行业需求不及预期、PET 及白糖等原材料价格波动、食品安全、省外扩张与新品推广不及预期等风险。