行动教育(605098)：Q2延续优异表现 合同负债提速增长

公司近日发布2026 年半年度报告。其中26H1 实现营收4.3 亿元，同比+24.4%，归母净利润1.7 亿元，同比+30.7%；26Q2 实现营收2.5 亿元，同比+19.4%，归母净利润1.3 亿元，同比+28.6%。 同时公告拟每10 股派发现金12 元（含税），合计拟派发现金红利1.4 亿元，对应分红比例83.02%。

培训与咨询业务均亮眼增长，盈利水平稳步提升。（1）26H1 管理培训/管理咨询分别实现营收3.4/0.8亿元，同比+20.1%/+46.9%；（2）毛利率结构性改善：公司26H1 毛利率为78.9%，同比+1.4pp，其中26Q2 为80.5%，同比+0.7pp，其中26H1 管理培训/管理咨询毛利率分别为85.8%/52.9%，同比+1.5pp/+6.4pp，预计受益于学员到课情况良好以及咨询业务成本费用结构优化；（3）费用率优化：

26H1 销售/管理/研发费用率24.4%/12.1%/3.2%，同比-0.1/-0.3/-0.1pp，预计受益于AI 赋能运营效率改善与销售人效提升。

收款可观增长，合同负债提速增长奠定未来业绩增长基础。公司26H1 销售商品、提供劳务收到的现金为5.2 亿元，同比+53.2%，其中26Q2 为3.0 亿元，同比+26.7%，延续亮眼增长；截止26H1 公司账上合同负债12.5 亿元，同比+17.8%，环比提速。

百校计划+大客户+AI 打开成长空间。“百校计划”通过整合行业优质人才实现高效产能扩张，预计26H1 稳步推进；23 年至今大客户基础夯实，预计可支撑客户订单实现持续量价齐升，同时客户行业丰富度有望实现突破；AI 内部赋能已充分验证，相关课程与产品未来对外赋能空间可期。

盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润分别为4.1/4.9/5.8 亿元，对应PE 15.9/13.3/11.1x，考虑公司目前仍处于“百校计划”渠道扩张逐步发力阶段，近期期权激励计划业绩考核为26-28 年每年收款20%增长或利润20%增长彰显发展信心，参考可比公司，给予公司26 年20xPE，对应合理价值67.97 元/股，维持“买入”评级。