云天化(600096)：二季度净利同环比提升 主营产品价格上行

公司2026 年二季度归母净利润同环比增长。公司2026 年二季度营收108.40亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），归母净利润15.10 亿元（同比+2.6%，环比+6.0%）；毛利率/净利率为22.4%/15.1%，同环比提升；总费用率4.15%，较为稳健。营收环比下滑主要系春耕旺季结束化肥需求季节性回落，盈利能力同环比改善核心系主营产品价格上行。

公司核心化肥板块，磷肥价格上行。二季度磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为35.79/12.13/21.17 亿元，占总营收比例分别为33%/11%/20%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393 元/ 吨， 同比+20%/-1%/-4% ， 环比+6%/+3%/+2%；销量分别为91.67/68.74/62.40 万吨，环比-26%/-1%/+2%。

国内落实磷肥保供稳价政策，不过硫磺涨价显著抬升生产成本，行业开工率小幅下行，国际市场受地缘冲突、粮食安全等因素支撑价格高位震荡；春耕结束后国内需求回落，公司磷肥销量季节性下滑，但价格依旧具备较强韧性。

尿素端新增产能集中投放，供给持续增加，二季度国内需求走弱带动价格小幅回调，国际尿素因地缘因素价格大幅波动。复合肥5 月后跟随尿素行情走弱，下游采购趋于谨慎，行业普遍以销定产，价格中枢回落、步入震荡格局。

上半年原料价格结构性分化，全产业链优势对冲成本压力。2026 年上半年公司主要原材料不含税采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509 元/ 吨， 天然气采购均价1.95 元/ 立方米， 同比+89%/-16%/-11%/+1%。硫磺作为磷肥制酸核心原料同比大幅抬升，叠加国内磷矿供需紧平衡，新能源需求推高高品位磷矿价格，共同推升生产成本；而原料煤、燃料煤价格同比下行。公司依托1450 万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270 万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400 万吨/年煤矿保障，辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺涨价冲击，有力支撑毛利率修复。

磷化工及新材料产品价格以涨为主。二季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷/磷酸铁不含税销售均价分别为5436/10135/26439/11422 元/ 吨， 同比+26%/+2%/+29%/- ， 环比+16%/+10%/+27%/+14% ； 销量分别为13.47/2.66/0.47/2.48 万吨，环比+9%/-14%/+4%/-3%。饲料级磷酸氢钙受硫磺、硫酸涨价以及磷矿高位运行的成本驱动，叠加行业库存偏低、阶段性供应偏紧，价格持续走高并维持高位震荡；黄磷行业供需格局较2025 年有所改善，湿法磷酸成本上行催生热法磷酸替代需求，带动黄磷需求抬升、价格震荡上行，但仍受水电周期、原料价格影响存在区间波动；动力电池、储能电池需求持续放量，磷酸铁行业开工率提升，需求回暖推动价格自低位震荡修复，公司产销维持高位。聚甲醛呈现明显的结构性行情，新增产能释放压制低端产品，竞争加剧、供大于求，而高端产品供给紧缺，上半年整体价格有所修复，但受甲醇原料扰动波动较大，二季度价格回暖的背景下，下游需求偏弱造成销量环比回落。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。

投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为52.46/54.39/55.89 亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07 元，对应当前股价PE 为10.3/9.9/9.6 X，维持“优于大市”评级。