中国银河(601881)：自营规模大幅提升 高基数下上半年利润同比增长

【事件】 中国银河发布2023 年中期业绩：实现营业收入174.1 亿元，同比-4.4%；归母净利润49.4 亿元，同比+14.2%；对应EPS 0.48 元，ROE 5.1%。第二季度实现营业收入87.2 亿元，同比-19.8%，环比+0.22%。归母净利润26.9亿元，同比-2.9%，环比+19.6%。

市场交易量下降，经纪业务收入下滑。2023 年上半年公司经纪业务收入28.8亿元，同比-12.4%，占营业收入比重16.6%。全市场日均股基交易额10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入2.57 亿元，同比-24.1%，占经纪业务收入8.92%。公司两融余额798 亿元，较年初+0.6%，全市场两融余额15885亿元，较年初+3.1%。

债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023 年上半年公司投行业务收入1.9 亿元，同比-19.8%。股权业务承销规模同比-89.5%，债券业务承销规模同比+24.9%。股权主承销规模7.3 亿元，排名第51；再融资4 家，承销规模7 亿元。债券主承销规模1713 亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为857 亿元、601 亿元、109 亿元。IPO 储备项目5 家，排名第27，其中两市主板1 家，北交所1 家，创业板2 家，科创板1 家。

资产管理规模收入均小幅下滑。2023 年上半年公司资产管理业务收入2.2 亿元，同比-7.1%。资产管理规模1108 亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65 亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29 亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51 亿元。

自营规模大幅增长，二季度投资收益同比下滑。2023 年上半年投资收益（含公允价值）46.6 亿元，同比+37.1%；第二季度投资收益（含公允价值）22.5亿元，同比-20.6%。报告期内公司自营资产规模增长较快，较年初提升16%至3513 亿元。

投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.90/0.91/0.99 元，BVPS 分别为8.97/9.59/10.23 元。我们给予其2023 年1.5x P/B（原为1.3x 2023 PB），对应目标价13.45 元（+11%），维持“优于大市”评级。