华阳集团(002906)2023年半年报点评：业绩边际加速 下半年有望延续

　　事项：

   　　公司发布半年报，上半年实现营业收入28.68 亿元，同比增长15.39%；归母净利润1.82 亿元，同比增长11.64%；扣非净利润1.69 亿元，同比增长13.25%。

   　　评论：

季度营收边际加速，电子压铸业务增速稳健。公司Q2 实现营业收入15.52 亿元，同比增长20.76%，高于上半年营收整体增速。分业务来看，上半年汽车电子实现营业收入18.56 亿元，同比增长15.82%；精密压铸实现营业收入7.40亿元，同比增长21.64%；精密电子部件1.77 亿元，同比增长8.22%；LED 照明实现营业收入5135.22 万元，同比减少19.41%；其他业务营业收入4269.12万元，同比减少8.38%。分地区来看，国内地区实现营业收入20.76 亿元，同比增长19.42%；国外地区实现营业收入7.92 亿元，同比增长6%。

毛利率保持提升趋势，核心产品均有所增长。2022 年半年报披露毛利率21.51%，2023 年年中为22.23%，毛利率整体有所上升。分产品看，2023 年年中披露汽车电子毛利率为21.88%,同比增长1.08%；精密压铸毛利率为26.08%，同比增长0.44%。分地区看，2023 年年中国内地区毛利率为21.60%，同比减少0.89%；国外地区毛利率为23.86%，同比增长4.63%。

研发投入保持稳健，经营净流量高增。费用端，2023 年半年报销售费用1.02亿元，同比增长3.29%；管理费用8199.08 万元，同比增长1.63%；财务费用-164.73 万元，同比增长11.18%，主要因为利息支出及汇兑损益变动；研发投入2.97 亿元，同比增长34.20%，主要因为新承接项目及预研投入增加。现金流端，经营净现金流2.74 亿元，同比增长112.23%，主要因为上半年公司销售回款增加；投资净现金流-1.83 亿元，同比减少21.86%，主要原因去年同期理财净赎回3000 万；筹资净现金流-1.59 亿元，同比减少120.47%，主因为归还借款及分配股利增加。

投资建议：下游景气度低于预期，下调公司业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为69.34、85.29、105.51 亿元，对应增速为23%、23%、23.7%；预计2023-2025 年归母净利润分别为5.02、6.95、8.96 亿元（2023-2024 年前值为6.1/8.4 亿元），对应增速分别为31.9%、38.7%、28.8%。2023-2025 年EPS分别为0.96、1.33、1.71 元。参考可比公司估值、历史估值水平，给予公司2023年40x PE，对应目标价约38.4 元，维持“强推”评级。