科沃斯(603486)：海外扫地机高增 国内经营承压静待拐点

　　事件：科沃斯发布业绩预告。预计2025 年归母净利润17 亿至18 亿元（同比+110.9%至123.3%）；扣非后归母净利润16 亿至17 亿元（同比+123.4%至137.4%）。

预计Q4 国内承压，海外扫地机业务高增。预计国内受国补高基数影响承压（奥维云网线上数据显示2025Q4 公司扫地机/洗地机销售额-27%/-24%），海外业务得益于滚筒洗地机器人产品的良好销售，或维持快速增长。

利润端或受汇兑损失及国内外大促价格竞争影响。单Q4 人民币升值带来汇兑损失，国内自补+价格竞争加剧折扣力度加大对利润率有影响，另外海外黑五大促也有一定价格折让。

26 年收入增速有望跑赢行业，国内利润率将有修复。公司26 年积极进行滚筒产品创新叠加竞争格局改善，收入增速有望跑赢行业。龙头各家自补意愿不强，国内利润率将有所修复。

盈利预测与投资建议：预计公司25-27 年实现营业收入192 亿元/221亿元/251 亿元，分别同比+16%/+15%/+14%；实现归母净利润18 亿元/21 亿元/25 亿元，分别同比+119%/+20%/+20%。考虑到扫地机器人行业成长空间大，公司26-27 年归母净利润预计20%增长，并且公司积极开展具身智能相关的新兴产业。参考可比公司估值，给予公司26 年25x PE 值，每股合理价值为92.25 元，维持“增持”评级。