江山欧派(603208)：政策发力助推地产复苏 四轮驱动护航公司成长

　　事件：近期我们参加了公司组织的联合调研，观察到各渠道业务推进顺利，且储备有新的业务增长点，有望在24 年地产上行周期中体现出较强的弹性。

点评：四轮驱动护航公司成长。经销商渠道：切入大众市场，一流品质，亲民价格。集中采购叠加规模效应形成价格优势，通过“330 元/樘”等爆品快速切入占比最高的大众市场，持续招商（计划每年1 万家）推动收入快速增长；直营渠道：合作优质大客户。公司为万科、保利、中海等房企第一大木门供应商，今年地产客户增加10 家至近100 家，我们认为公司从原有的民营房企为主的客户结构能快速切换至国央企结构充分显示其在木门行业的统治力，未来有望借优质房企东风实现业绩增长；代理商渠道：聚焦中小项目，开拓非房业务。有效代理商有望每年增加100 家，新增者预计多为承接非房项目（公建、酒店、保障房等）的代理商，进一步打开了公司的市场空间；外贸渠道：把握一带一路机会，开拓美国市场。2022 年下半年公司成立海外事业部。上半年公司外贸渠道实现收入0.53 亿元，同比+29.48%。

   　　一方面公司同伊朗、沙特等中东国家及东南亚国家开展合作；另一方面尝试生产美标防火门打入美国市场。

立足木门着眼墙板、橱衣柜、入户门、防火门，打开市场空间。公司柜类产品已连带放量，代理商贡献最明显，其次是零售经销商，最后是直营渠道，柜类市场空间约为木门的3 倍，长期发展空间更大。

盈利能力有望稳定向上。一方面公司在经销渠道适度增加了一些高附加值产品提升了公司和经销商的盈利水平，另外一方面公司的制造规模效应在不断显现。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收39.56/47.97/58.65 亿元，归母净利润3.69/4.46/5.39 亿元，EPS2.08/2.52/3.04 元/股。维持 “买入”评级。