国电南瑞(600406)：网外业务高增 有望受益特高压加速建设

　　投资要点

   　　事件：2023 年8 月30 日公司发布2023 年半年报。

2023H1 公司营收182.5 亿元，同比+11.8%；归母净利润25.0 亿元，同比+93.7%，毛利率28.6%，同比+1.20pcts；其中2023Q2 公司营收120.6 亿元，同环比分别+14.1%/+94.6%，归母净利润19.7 亿元，同环比分别+14.1%/+275.4%。

收入端：发电板块收入高速增长。2023H1 公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块营收分别为88.6/29.6/30.2/25.2 亿元， 同比分别为+5.2%/+9.0%/+0.1%/89.5%。公司实现储能业务和水电业务收入合计约16 亿元，同比增幅超150%。

盈利端：各板块盈利水平良好。2023H1 公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块毛利率分别为28.3% 、38.6% 、26.4% 、13.2% ， 同比分别+1.9/+3.4/+3.9/+2.5pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。

网内业务稳定，网外业务新增亮眼，海外回暖。2023H1 公司在电网行业实现营收110.3 亿元，同比+0.6%；新签合同259.21 亿元，同比增长8.51%，电网外业务新签合同同比增长27.91%。公司实现海外业务收入4.3 亿元，同比增长50.9%。

公司有望受益特高压加速建设。陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南等3 个特高压直流项目已招标，哈密-重庆特高压直流项目已于8 月29 日发标，计划9 月19 日开标。根据国家电网规划，2023 年预计开工“6 直2 交”，特高压直流开工规模为历史最高值，特高压投资有望超过1000 亿元。

   　　盈利预测与投资评级：

我们预测公司2023-2025 年营收分别为521.9/586.8/665.8 亿元，归母净利润分别为75.1/85.0/95.7 亿元，对应PE 分别为25/22/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。