天合光能(688599)：业绩符合预期 N型一体化产能加速布局

　　投资要点

   　　业绩持续高增，2023Q2 归母净利润同比增长144.05%

2023H1，公司实现营业收入493.84 亿元，同比增长38.21%；归母净利润35.40 亿元，同比增长178.88%；扣非归母净利润37.12 亿元，同比增长222.60%。

2023Q2，公司实现营业收入280.65 亿元，同比增长37.18%；归母净利润17.72 亿元，同比增长144.05%；扣非归母净利润19.82 亿元，同比增长200.46%。

   　　组件出货持续高增，加速布局N 型一体化产能

2023H1，公司组件出货量约27GW，截至2023 年6 月底，公司累计组件出货量超150GW，其中210 组件出货量超75GW。公司i-TOPCon 电池产品效率及良率实现行业领先，当前最高量产线电池平均效率已达到25.8%。2023 年上半年，天合光能青海基地一期20GW N 型拉晶项目陆续投产，标志着公司向N 型产业链上游的成功延伸。2023 年8 月，青海基地N 型电池成功下线，成为行业率先实现TOPCon 组件量产功率突破700W 的组件制造商。同时，青海基地实现拉晶、切片、电池、组件的全面贯通，加速形成N 型一体化产业布局。预计2023 年底公司硅片、电池片、组件产能可分别达到50GW、75GW、95GW，其中N 型i-TOPCon 电池片产能将达到40GW。

光伏系统整体解决方案能力提升，全球智慧能源业务迈向高质量增长期

2023H1，公司支架业务实现出货3.3GW，较去年实现突破性进展。公司持续深耕光储一体化解决方案，电芯研究院平台领先发布自研高温电芯，单体容量可达到300+Ah；推出以“天合芯”为内核的新一代万次循环液冷系统 TrinaStorageElementa，进一步降低度电成本32%，凭借极高可靠性和经济性获评“2023 储能卓远产品奖TOP10”。产能制造端，公司安徽滁州和江苏盐城基地正在加速建设并陆续投产。在加强投资长寿命、高安全的自研“天合芯”电芯生产线的同时，公司也在电芯基地迅速布局后道产能。预计2023 年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh 产能，2024Q2 末达到25GWh 产能。

   　　盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为74.99、95.14、120.50 亿元，同比分别增长104%、27%、27%，对应EPS 分别为3.45、4.38、5.54 元/股，对应PE 分别为9、7、5 倍。维持“买入”评级。

风险提示

   　　光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。