贵州茅台(600519)2023年上半年主要经营数据点评：Q2业绩彰显韧性 核心产品持续发力

事件：公司发布上半年主要经营数据。2023年上半年，公司预计实现营业总收入706亿元左右（其中茅台酒营业收入591亿元左右，系列酒营业收入99亿元左右），同比增长18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右。

   　　点评：

   　　公司Q2彰显韧性，业绩实现高质量增长。虽然2023年上半年经济弱复苏，但公司作为白酒龙头，确定性高，上半年业绩稳健增长，彰显龙头韧性。

2023年上半年，公司预计实现营业总收入706亿元左右，同比增长18.8%左右；预计实现归母净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右。单二季度，公司实现营业总收入约312亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润约148亿元，同比增长18.0%，业绩实现高质量增长。

核心产品持续发力，渠道结构持续优化。分品类看，2023年上半年茅台酒实现营业收入591亿元左右，同比增长18.3%；系列酒实现营业收入99亿元左右，同比增长30.3%。单季度看，二季度茅台酒和系列酒营业收入分别约为254亿元和49亿元，同比分别增长20.2%与17.2%。Q2茅台酒增速较快，预计部分增量来源于非标产品。系列酒增速相对放缓，一定程度上与公司Q2对系列酒控货稳定价盘有关。分渠道看，公司持续进行渠道改革，大力发展直营渠道。近期股东大会中，公司表示截至今年6月12日，i茅台累计注册用户数超过4179万，累计交易额达到270.3亿元，渠道优化稳步推进。

公司产能稳步释放，有望带动业绩增长。茅台酒方面，此前公司拟投资约155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年，储酒能力约8.47 万吨。公司目前茅台酒的基酒产量为5.6 万吨，若项目顺利建成，茅台酒产能再迎增长空间，届时茅台酒基酒产量有望接近7.6 万吨。系列酒方面，公司将于2023 年9月20 日前将完成茅台3 万吨酱香系列酒技改工程项目。预计项目完成后每年可新增3 万吨酱香系列酒基酒产量，使酱香系列酒的产能达5.6万吨/年。公司产能的释放，有望带动业绩进一步增长。

维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.74元和68.53元，对应PE估值分别为30倍和25倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。

   　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。