小商品城(600415)：单Q3扣除投资收益后归母+44.3% 延续高增

事件：公司披露三季报，公司前三季度营收79.1 亿元，同比+25.1%，归母净利润23.2 亿元，同比+43.0%，扣非后归母净利润21.5 亿元，同比+37.7%。公司单三季度营收27.4 亿元，同比+29.9%，归母净利润3.18 亿元，同比-20.0%，扣非后归母净利润3.12 亿元，同比-18.0%。

剔除地产投资收益，单Q3 归母净利润同比+44.3%。2022Q3 投资收益为2.13 亿元，而2023Q3 投资收益仅0.51 亿元，利润主要为主业贡献，剔除投资收益口径下公司单Q3 归母净利润同比+44.3%，依然保持高增，主要系1）老市场的盘活以及二区东新市场带来增量；2）Chinagoods 平台今年开始变现，增厚利润。

毛利率提升，费用控制良好。公司前三季度毛利率为27.1%，同比+2.2pct，主要系二区东商位资格费以及毛利率较高的Chinagoods、支付等各项新业务带动。公司前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.34%/4.85%/0.21%/1.15%，同比-1.0/-1.1/+0.0/-0.4pct，费用控制良好。

新业务推进顺利，单三季度实现高增。前三季度chinagoods 平台GMV 实现524.38 亿元，同比增长122.3%，推算单三季度GMV 为204.4 亿元，同比增速高达143.1%，线上平台交易活跃度攀升。且Yiwu Pay 自2023 年2 月21日正式上线以来，累计为近2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约23 亿元，推算单Q3 开户近5000 个，清算资金13 亿元，环比高增。

成长空间不断打开，看好未来发展潜力。公司市场经营业务通过老商位盘活+新市场选位费提升成长性，且后续数贸中心市场落成有望带来较大增量。

新业务方面，通过品牌出海计划赋能商户+公司自身后端服务能力强化，商户在平台的交易活跃度明显提升，CG 平台GMV 屡创新高，支付、征信、仓储物流、CG 增值服务等需求量都有望加大。同时公司携手人民网加快探索数据资产变现，有望进一步带来利润增量。

投资建议：公司线下实体市场和线上平台的商品展示生态圈，酒店会展的配套服务生态圈，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务的贸易履约生态圈不断完善，业务版图逐步扩张，转型逻辑持续兑现。我们预计2023-25 归母净利润26.7/27.5/28.7 亿元，对应PE16.6/16.1/15.4X，维持“增持”评级。